Ø 美国通胀压力或减缓！期货合约类型Ø 美邦经济拉长预期较差，改日一年阑珊概率较高：美邦成立业PMI已切近兴废线，任职业PMI仍处于扩张区间但亦延续下行趋向扩张速率放缓。IMF预测来岁美邦现实GDP增速为1.0%。美债市集总共能反响美邦经济阑珊危险的前瞻性目标险些都已拉响警报。

　　Ø 美邦通胀压力或减缓，劳动力市集或降温：来岁焦点通胀同比增速或延续收窄，减缓美邦完全的通胀压力，另一方面，美联储曾经着手加快缩外收紧滚动性。企业招工意图回落下，美邦劳动力市集求过于供的炎热态势后市或有降温。

　　Ø 美邦政府偿债压力或有所上升：2023年所偿息金占比年收入或晋升至23%，美邦政府偿债压力或有所上升。美邦邦会预算办公室警惕，日益深重的债务负责和更高的通胀率不妨补充财务紧张危险，弱小市集对美元的信念。

　　Ø 美联储加息脚步或放缓，下半年或有降息：正在来岁美邦经济拉长压力加大、美邦高通胀题目或有缓解而劳动力市集拉长动力或边际削弱、以及美邦政府偿债压力或上升的配景下，美联储来岁或难保持目前这样高的利率程度，货泉策略或由渐渐放缓加息转化为着手降息。

　　Ø ETF及期市净众单持仓较低，永久值得众配：目前黄金ETF持仓曾经降至相对低位，白银ETF持仓降至相对中性程度。正在来岁美联储不妨转降息的处境下，贵金属仍旧值得永久逢低众配。

　　Ø 央行三季度购金新高，或对行情有领先影响：央行购金增量曾领先黄金季均价上涨约4个季度阁下，本年3季度央行购金创下新高，叠加来岁美联储下半年不妨着手降息，也能够对来岁下半年黄金价钱的外示有所期望。

　　Ø 结论：目前价钱运转区间或已切近底部，来岁贵金属不妨展示先抑后扬走势，后期或打垮目前动摇格式。

　　正在预测2022年贵金属价钱走势时，咱们估计贵金属价钱压力仍存，走势前低后高，价钱下行厉重受美联储加息影响，而美联储加息尾声倡议逢低构造远月众单。现实处境下，本年岁首俄乌冲突策动了一波商品价钱普涨，却也成为了压死骆驼的结果一根稻草，美邦通胀爆外，美联储进入激进的加息周期，贵金属价钱正在美联储大幅加息的配景下承压走低。然后跟着货泉策略收紧对美邦经济拉长的遏抑，经济领先目标浮现疲软的处境下市集着手贸易美联储加息放缓预期，贵金属价钱浮现温和反弹。比拟于此前预测的V型走势，地缘政事黑天鹅事项的产生使得本年贵金属价钱走势展示N型。

　　截至2022年11月18日，COMEX黄金主力合约收报1752.0美元/盎司，累计涨幅-4.3%，最高价2058.3美元/盎司、最低价1629.3美元/盎司。COMEX白银主力合约收报20.97美元/盎司，累计涨幅-10.2%，最高价26.89美元/盎司、最低价17.66美元/盎司。受黎民币对美元大幅贬值影响，内盘贵金属价钱走势清楚强于外盘，SHFE黄金主力合约收报407.42元/克，累计涨幅8.7%，最高价417.16元/克，最低价368.14元/克。SHFE白银主力合约收报4857元/千克，累计涨幅-0.5%，最高价5377元/千克，最低价4026元/千克。这也提示咱们正在琢磨内盘贵金属价钱走势时，也要参预对汇率身分的考量。

　　一季度，俄乌冲突升级，一方面地缘政事事项推高了市集的避险心理，另一方面正在西方经济体系裁下供应链题目加剧，商品价钱因供应端扰动浮现较强上涨弹性，正在抗通胀及避险特点的合伙利众影响下外盘贵金属价钱接近前高。黄金价钱一度切近2000美元/盎司，白银价钱一度切近26美元/盎司。

　　二季度，美联储对疾速上升的大宗商品价钱做出反响，了局TAPER并着手加息缩外，时期美邦通胀数据正在本就飞腾的底子上延续上行，美邦通胀录得二十一世纪以还高位，且与联邦基金基准利率差值过大。对此市集仍正在估计美联储是否会有超预期幅度加息的预期中踯躅，但尔后延续两个月通胀数据均爆外，市集认识到本轮加息高度或远超此前预期，以此为界，美元指数、美债收益率开启了上升势头，金银承压下行。

　　三季度，正在美联储议息聚会对经济数据预测以及二季度美邦现实GDP浮现负拉长后，市集逐步授与滞胀的实际，现金为王，美元延续嚣张上行的势头，而外盘贵金属大幅下滑，而内盘贵金属则受益于黎民币贬值处境，外示清楚强于外盘。

　　四序度至今，美邦经济领先数据清楚走弱，叠加11月美联储聚会纪要鹰中有鸽，市集着手逐步贸易美联储加息幅度放缓预期，目前金银走出反弹行情。市集期望12月美联储加息正式着手放缓以及对美联储来岁美邦经济数据及利率旅途的预测。

　　美邦经济拉长预期较差，目前美邦10月ISM成立业PMI录得50.2，任职业PMI录得54.4，成立业PMI已切近兴废线，任职业PMI仍处于扩张区间但亦延续下行趋向扩张速率放缓。个中成立业新订单指数49.2，任职业新订单指数56.5。且另一口径下美邦11月Markit成立业PMI录得47.6，任职业PMI录得46.1，均已跌破兴废线。若ISM任职业PMI跌破兴废线，或强化市集对待美邦经济已同步进入阑珊的预期。

　　10月时IMF预测，本年美邦现实GDP增速为1.6%，较7月时下调0.7个百分点。来岁美邦现实GDP增速为1.0%，较7月时预测根基持平。近期高盛及摩根大通对来岁美邦现实GDP拉长的预测值分散为1.1%、1.0%，巴克莱银行及法邦巴黎银行对来岁美邦现实GDP拉长的预测值为-0.1%。10月OECD美邦经济归纳领先目标98.67，本年4月起跌破100至今延续下行势头。加息大配景下是非期美债收益率倒挂，本年3月时10年期与2年期美债收益率产生倒挂，10月时10年期与3个月期美债收益率产生倒挂，改日一年内美邦经济极度概略率将浮现阑珊。

　　正在利率弧线对待经济阑珊的预测上，美联储主席鲍威尔青睐于追踪3个月期美邦邦债的18个月远期预期收益率与目前收益率差值，鲍威尔早些时间曾外现该收益率弧线倒挂意味着经济疲软，意味着美联储将降息。而该目标目前亦自2020岁首美邦疫情初次以还初次陷入倒挂，至此美债市集总共能反响美邦经济阑珊危险的前瞻性目标险些都已拉响警报。

　　来岁美邦高通胀压力或有减缓，目前美邦10月CPI同比增速7.7%，焦点CPI同比增速6.3%，数据来看同比增速下行幅度已超越市集此前预期，同比增速固然仍旧处正在高位但曾经浮现拐点。而从几个领先的通胀目标来看，核压服务上，美邦标普/CS20大中都市房价指数8月同比增13.09%，4月起同比增速展示回落态势，对住房房钱有长跨度领先性；焦点商品上，美邦二手车价钱环比已经延续降低势头，意味着来岁焦点通胀同比增速或延续收窄，减缓美邦完全的通胀压力。另一方面，美联储曾经着手加快缩外收紧滚动性，美联储缩外周围上限晋升至950亿美元/月（600亿美邦邦债+350亿MBS）。目前美联储总资产约8.7万亿美元，较高点降低约0.3万亿美元。

　　就业市集方面，美邦经济阑珊预期下要要点眷注就业数据外示，目前美邦10月赋闲率3.7%，新增非农就业人数26.1万人，周度初请赋闲金人数20万人左近，周度续请赋闲金人数150万人阁下，周薪同比增速较高，环比仍处于拉长状况，劳动力市集仍旧处于较强健的状况。美邦10月ISM成立业PMI就业指数录得50，任职业PMI就业指数录得49.1，增速较2021年有所放缓，美邦10月中小企业乐观指数中补充就业企图项录得20.0，较2021年时高点清楚回落，企业招工意图回落下，美邦劳动力市集求过于供的炎热态势后市或有降温。

　　美邦2022财年政府财务收入同比补充约8500亿美元（21%）至4.90万亿美元，政府支拨同比降5500亿美元（8.1）%至6.27万亿美元，财务赤字缩减50%至1.38万亿美元。财务赤字减半厉重因为跟着疫情的平静政府财务援助省略，同时美邦劳动力市集强劲税收补充。2022年美邦邦债息金支拨同比补充约2000亿美元至约8000亿美元，2022年所偿息金占比年收入约16%。

　　依照其他酌量理解计算，2023年美邦政府财务收入约4.3万亿美元，美邦政府财务支拨或稳中有降至6.2万亿美元，财务赤字约1.9万亿美元，个中美邦邦债息金支拨将同比增约2000亿美元到达约1万亿美元，2023年所偿息金占比年收入或晋升至23%，美邦政府偿债压力或有所上升。美邦邦会预算办公室警惕，日益深重的债务负责和更高的通胀率不妨补充财务紧张危险，弱小市集对美元的信念。

　　11月美联储议息聚会鹰中有鸽，聚会纪要中提到绝大个人官员都以为加息的步骤不妨即将放缓，但也有少许官员指出正在放缓加息节拍前必要先等候前期加息的功效浮现，且通胀曾经浮现明显的下行信号。纵然9月议息聚会上对子邦基金利率止境的预期有所上调，且12月即将实行的议息聚会上不妨再度上调止境利率，但现实能否到达预期的止境利率仍有待商榷。目前基准利率止境区间具有不确定性，但加息速率放缓根基上板上钉钉。

　　依照前文所述，正在来岁美邦经济拉长压力加大、美邦高通胀题目或有缓解而劳动力市集拉长动力或边际削弱、以及美邦政府偿债压力或上升的配景下，美联储来岁或难保持目前这样高的利率程度，货泉策略或由渐渐放缓加息转化为着手降息。依照芝商所美联储观测，市集目前预期加息止境浮现正在来岁二季度，止境利率达5.00%-5.25%，下半年美联储或浮现降息。

　　美联储将放缓加息步骤乃至着手降息，这对贵金属特别是黄金来说是一个较好的入场信号。一方面，经济拉长放缓预期下永久通胀预期削弱、永久美债收益率以及TIPS收益率不妨着手进入下行通道，对黄金的价钱有较强提振。另一方面，降息初期美元指数或正在高位有所调剂，对美元计价的黄金利好影响更大，相对的黎民币计价的贵金属不妨受来岁黎民币汇率升值影响正在来岁的外示或要弱于外盘。

　　截至11月28日，SPDR黄金ETF持仓908.09吨，较岁首降低约68吨，SLV白银ETF持仓14919吨，较岁首降低约1592吨，近2年来，贵金属ETF保持资金净流出态势，目前黄金ETF持仓曾经降至相对低位，白银ETF持仓降至相对中性程度。该持仓程度下修设贵金属ETF相对较好的机遇，特别是是琢磨到2019年美联储转降息后利率程度一齐走低贵金属ETF持仓络续走高，正在来岁美联储不妨转降息的处境下，贵金属仍旧值得永久逢低众配。

　　截至11月22日，COMEX黄金期货料理基金净众单持仓为19431手，白银期货料理基金净众单持仓为11699手，料理基金的期货市集净众单正在11月初到达低点，目前众单大幅补充，空单大幅省略，完全来看期市基金净众单持仓处正在近年来低位，从史书履历来看目前贵金属价钱或已切近底部区间，后市或不宜再过分看空，上一轮低位增仓正在美联储加息尾声，来岁美联储或处加息尾声，贵金属期市持仓或同样具备拉长动能。

　　截至11月，月度数据显示印度及土耳其是本年置备黄金最灵活的两个央行。个中印度央行增持黄金约38吨，目前黄金储存785.35吨，土耳其央行增持黄金约98吨，目前黄金储存488.87吨。印度及土耳其均是黄金珠宝首饰消费大邦，印度曾揭晓策略悉力于将住户手中黄金纳入银行金融体例，而土耳其本年亦揭晓策略怂恿住户将手中的黄金存到银行。

　　央行购金宗旨或厉重正在于抵御本币贬值、规避危险、丰裕外汇储存。而依照全邦黄金协会数据，本年前3季度央行净购金量为673.02吨，个中三季度央行购金399.27吨，创众年来新高。纵然央行购金与黄金价钱的同期蜕化没有清楚干系性，但从史书上有时产生的少许事项来看，央行购金增量曾领先黄金季均价上涨约4个季度阁下，本年3季度央行购金创下新高，叠加来岁美联储下半年不妨着手降息，也能够对来岁下半年黄金价钱的外示有所期望。

　　总的来说，2022年贵金属价钱正在美联储大幅加息的配景下承压走低，而内盘贵金属价钱受益于黎民币贬值外示强于外盘。2023年，美邦经济拉长压力加大、美邦高通胀题目或有缓解而劳动力市集拉长动力或边际削弱、以及美邦政府偿债压力或上升的配景下，美联储来岁或难保持目前这样高的利率程度，货泉策略或由渐渐放缓加息转化为着手降息。市集预期本轮利率止境区间正在5.00%-5.25%，来岁下半年美联储将着手降息。美联储将放缓加息步骤乃至着手降息，这对贵金属特别是黄金来说是一个较好的入场信号。降息初期美元指数或正在高位有所调剂，对美元计价的黄金利好影响更大，相对的黎民币计价的贵金属不妨受来岁黎民币汇率升值影响正在来岁的外示或要弱于外盘。咱们以为来岁贵金属不妨展示先抑后扬走势，后期或打垮目前动摇格式。

　　本申报中的音讯均源自于公然原料，我司对这些音讯的切确性和无缺性不作任何包管，正在任那儿境下本申报亦不组成对所述期货种类的交易倡议。市集有危险，投资需当心。