四季度单季发电量同比增长43.07%2023年2月25日三峡能源(600905)点评：事迹低于预期或与减值相闭看好绿电络续高增

　　事项：公司宣布2022 年事迹速报，整年实行归母净利润70.99 亿元，较上年同期（调剂后）增加10.52%，低于咱们此前预期的84.4 亿元。

　　发电量络续高速增加，与生意收入增速成婚，阴谋电价基础稳固。凭据公司事迹速报，公司2022 年累计发电量483.5 亿千瓦时，较上年同期增加46.21%，此中风电发电量339.48 亿千瓦时，同比增加48.97%，光伏发电量134.41 亿千瓦时，同比增加41.50%。四时度单季发电量同比增加43.07%，此中风电发电量同比增加48.51%，光伏发电量同比增加28.77%。从筹备数据来看，发电量增速络续依旧A+H 股绿电运营商第一梯队，且与生意收入增速成婚，由此阴谋公司整年电价基础稳固。

　　整年扣非净利润同比增加19.46%，归母净利润增速10.52%，均低于营收增速，或与减值失掉等成分相闭。凭据公司事迹速报，公司扣非净利润增速高于归母净利润增速，闭键系公司2021 年出售持有的金风科技股票，发生了一次性投资收益，导致客岁同期高基数。假设不商酌司帐战略调剂（2022年起新能源试运转期发电量计入营收，此前冲抵正在筑工程制价，2022 年报外追溯调剂2021 年），2022 年前三季度归母净利润增速为52.97%，高于前三季度发电量增速，可是整年归母净利润增速降为25.8%，低于营收及发电量增速，估计能够与减值失掉相闭，公司四时度电量电价均依旧宁静。

　　三季度现金流量大幅刷新，估计四时度及2023 年补贴络续接收。公司前三季度筹备性现金流量净额到达95.8 亿元，同比增加73.44%，筹备性现金流量净额增速大于净利润增速。公司9 月底应收账款余额为279 亿元，较6 月底增加约12 亿元，增加速率明白放缓，个人史册拖欠补贴估计依然着手接收。近期邦度电网与南方电网宣布第一批新能源项目核查合规清单，估计四时度及2023 年补贴络续接收，公司现金流希望进一步刷新。

　　2022 年9 月底正在筑工程389 亿，9 月与长江电力等协同创立内蒙古三峡陆上新能源投资公司，2023年硅料代价希望大幅回落，看好公司事迹增速接连性。截至2022 年9 月底，公司正在筑工程余额尚有389 亿元，正在筑工程余额响应了公司事迹增加的接连性。公司2022 年9 月通告与长江电力、三峡本钱、三峡投资协同出资创立内蒙古三峡陆上新能源投资公司，公司出资34 亿元，占比34%；长江电力出资33 亿元，占比33%。咱们剖析公司与长江电力以及三峡集团投资平台深度配合，有助于诈骗长电电力和集团宽裕的现金流，实行新能源装机越过式发达，看好事迹增速接连性。

　　盈余预测与估值：连接事迹速报，咱们推断事迹低于预期与减值相闭，据此下调公司2022 年归母净利润预测为70.99 亿元（调剂前为84.4 亿元），保卫2023-2024 年预测阔别为95.67 亿元、106.75亿元，对应PE 阔别为23、17 倍和15 倍，减值不影响经生意绩与长远代价，保卫“买入”评级。