东方财富网首页苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta、英伟达和特斯拉组成的美股科技行业“七巨头”主导了纳斯达克指数的走势欧美邦度仍正在高通胀境遇之下，经济周期仍然从浅衰弱向苏醒改制，这意味着“二次通胀”不妨很速到来。环比高基数的蜜月期事后，美邦和欧洲通胀或将先后反弹。通胀反弹后，加息预期不妨从新升温，紧缩周期尚未中断。

　　邦内计谋或将着手加力。中邦经济从长周期来看仍然进入房地产调理阶段和人丁下行周期，叠加三年新冠疫情小我部分资产欠债外紧缩。短周期来看经济正处于苏醒阶段，但力度较弱且不妨会屡屡。二季度经济苏醒力度不足预期。政事局聚会后，计谋端不妨主动发力。

　　汇率：从短周期来看，外汇利差和墟市信念成为阶段性主导身分，下半年黎民币或存正在必然贬值压力。美邦通胀反弹后，加息预期抬升，美元不妨再度走强。欧元区经济弱于美邦，欧元对美元贬值危险较大，但对黎民币不妨仍较强势。美日利差主导下，日元仍有贬值压力。

　　股市：本年经济集体发扬安稳，政事局聚会央浼以“稳”为主，股市不妨以组织性机遇为主。美邦二季度经济强韧超预期，美股或将接续上行。从组织上，纳斯达克指数强于道琼斯工业指数。欧洲经济弱于美邦，欧洲股市也弱于美股。日本股市上涨空间仍然不大。

　　债市：从领先目标来看，社融-M2增速仍然映现反弹，这意味着中邦十年期邦债利率本年降低最速的期间仍然过去。本年残存月份渐渐消重众头仓位。从短周期来看，美邦经济已经较为兴隆，美联储加息亏空变成二次通胀预期会渐渐抬升，因而跟着需求的增进，利率也会接续提拔。

　　商品：从长周期来说，黄金仍正在牛市。一方面，全邦通胀连续上升，中美欧日CPI集体仍正在走高。另一方面，美邦实践利率降低，也将促使黄金价钱上升。短期内原油价钱弹性较小且偏向并不精确。计谋上做空，与铜变成对冲。5月份环球铜供需缺口由正转负大超预期，铜价不妨上涨。

　　环球大类资产摆设：七月份长城大类资产摆设指数从7月1日的100降低至7月31日的98.81。八月份，从总体仓位而言，看众黄金，看众邦内和邦际股市，对冲债市，看众外汇。

　　欧美邦度仍正在高通胀境遇之下，经济周期仍然从浅衰弱向苏醒改制，这意味着“二次通胀”不妨很速到来。美联储执行的紧缩泉币计谋仍未中断，但墟市预期仍然中断，预期差再次映现。欧美经济内部组织差别依旧存正在，就业墟市依旧兴隆，财务支付仍正在扩张，需求增进超于预期。

　　先看通胀，环比高基数的蜜月期事后，美邦和欧洲通胀或将先后反弹。固然6月份美邦CPI同比降至3.0%，是2021年3月今后新低，可是需求留心的是2022年上半年美邦CPI环比均值为1.02%，下半年环比均值为0.03%，7月份正好是分界线。当渡过环比高基数的时代后，美邦通胀或将映现反弹。而欧洲也面对相像情状，2022年2月-10月，欧元区CPI环比均值0.99%，2022年11月-2023年1月环比均值-0.7%，分界线月份。

　　再看泉币计谋，环球滚动性紧缩亏空。一方面，美邦缩外进度被3月份的银行业危殆打断。截止7月26日，美联储总资产8.24万亿美元，和3月初的8.34万亿美元相差无几。另一方面，中邦和日本正在2022年10月时实行了扩外，导致环球滚动性短暂回升。截至2023年6月，以美元计价的中美欧日央行总资产27.05万亿美元，2022年10月为27.60万亿美元，比拟于客岁10月至今，环球滚动性并未明明收紧。

　　再者美邦财务仍正在扩张。2023年6月，美邦联邦政府财务支付6461亿美元，同比增进17.6%，上半年累计财务支付33582亿美元，同比增进15.0%。促使二季度GDP中政府消费投资同比增进3.8%，速于一季度的2.7%。通胀尚未回落至方向秤谌，美邦政府还正在出台大范围的经济刺激安放。

　　通胀反弹后，加息预期不妨从新升温，紧缩周期尚未中断。上半年，环球经济发扬出较强韧性，正在美联储的起劲下，危殆并未转化为衰弱。下半年，美邦和欧洲通胀不妨先后反弹。咱们以为，美联储不妨正在9月接续加息25bp。欧央行加息立场平昔愈加刚强，欧美的泉币紧缩周期尚未中断。

　　中邦经济从长周期来看仍然进入房地产调理阶段和人丁下行周期，叠加三年新冠疫情小我部分资产欠债外紧缩。短周期来看经济正处于苏醒阶段，但力度较弱且不妨会屡屡。

　　二季度经济苏醒力度不足预期。7月政事局聚会指出“疫情防控安稳转段后，经济克复是一个海浪式生长、迂回式行进的流程”，而且开释了极少主动信号，好比减少房地产计谋、激动大宗消费、注意民营经济等，但正在总量计谋上，焦点依旧庄重。咱们以为，政事局聚会后，计谋端不妨主动发力。

　　目前商品房和汽车发售仍较低迷，经济苏醒面对必然压力。7月份30大中都市商品房成交面积日均30.23万平方米，是2010年有统计今后新低的7月份单月日均成交面积。截止7月23日，7月份中邦乘用车厂家批发日均5.4万辆，较6月份环比裁汰28.6%。房地产和汽车是最紧要的大宗消费。7月份政事局聚会也夸大“要提振汽车、电子产物、家居等大宗消费”。于是，计谋不妨正在房地产墟市和汽车消费偏向发力。

　　6月今后，邦务院仍然召开一系列稳经济聚会，出台了促消费计谋。6月份邦务院延续和优化新能源汽车车辆采办税减免计谋并出台鼓舞家居消费的若干措施。7月份中邦黎民银行延伸支撑房地产墟市平庄重康生长的两项金融计谋，邦常会加快推动“平急两用”群众根源步骤作战和超大特大都市城中村改制。7月31日，发改委发外《合于克复和推广消费的步伐》，接纳20项步伐鼓舞消费。持续辘集地推出经济刺激计谋，也证明了我邦今朝经济苏醒面对的压力。

　　跟着中邦经济长周期仍然进入房地产调理阶段和人丁下行周期，汇率贬值的压力仍然存正在。从短周期来看，外汇利差和墟市信念成为阶段性主导身分。咱们正在《风高浪急，变中求进——下半年邦内经济预计》预测下半年美元对黎民币或7.5。

　　目前黎民币贬值压力依旧存正在。第一，6月份中邦黎民银行重启降息计谋，我邦泉币计谋处于降息的通道之中，而上文提到美邦通胀反弹之后，美联储仍不妨接续加息，中美息差或将进一步推广，变成黎民币贬值压力。第二，邦内经济苏醒边际转弱，对黎民币币值的支持效用渐渐弱化。第三，我邦出口也面对必然压力，6月份出口同比-12.4%。欧美商品需求依旧不才降，出口增速不妨还会进一步负增。

　　从长周期来说美元的走势取决于交易伙伴邦的相对增进速率，今朝中邦经济仍与美邦经济存正在必然差异，于是美元仍处于升值的大周期中。

　　美元指数短期或将反弹。7月13日美元指数跌破100，源由即是当日揭橥的美邦通胀大幅回落。不外从利差来看，美中、美日、美欧利差均还露出出小幅的上涨态势，不支撑美元的进一步下跌。美联储7月加息25bp之后，泉币计谋仍正在观看期。假如通胀映现反弹，那么就支撑美联储接续加息，支持美元指数回升。咱们以为，正在美联储中断加息之前，美元都将处于强势职位。

　　欧元区经济弱于美邦，欧元对美元贬值危险较大。2023年二季度，欧元区GDP环比折年率为1.1%，经济正正在克复，而美邦GDP环比折年率为2.4%，强于欧洲。欧元区商品交易差额正在3月份短暂回正后，4月份和5月份又重回逆差。正在沙特主导的OPEC减产的影响下，邦际油价居高不下，欧元区交易不妨连续逆差。咱们以为，欧元对美元不妨阶段性睹顶，但由于欧洲仍正在加息周期，欧元对黎民币不妨仍较强势。

　　美日利差主导下，日元仍有贬值压力。自2022年3月，美联储着手加息后，美日利差就成为日元汇率的主导力气。本年今后，日元从新进入贬值趋向，美元兑日元从1月份均匀130上升至7月份均匀141。美联储或将接续加息，美日利差不妨接续推广，变成日元贬值压力。另一方面，同欧洲相同，日本行动能源进口邦度，其交易差额和邦度油价联系，跟着邦际油价居高不下，日本也不妨连续逆差。

　　中邦经济仍正在房地产下行周期、人丁老龄化以及资产欠债外衰弱的影响下困难前行，小我需求露出出紧缩的特色，住户储居心图飞腾，消费偏向降低。

　　本年经济集体发扬安稳，股市没有大行情。一季度经济苏醒好于预期，股市映现了明明反弹；二季度经济略低于预期，股市回落。7月份今后商品房发售、汽车销量以及地铁客运量增速仍不才滑，稳增进压力陡增。但7月25日召开的焦点政事局聚会央浼以“稳”为主，正在云云的后台下，咱们以为股市或将接续磨底。

　　正在组织上，中证500略优于沪深300。中证500指数科技发展股为主体。固然我海外贸集体回落，好比劳动辘集型为主的装束、家具、家电“老三样”，但也存正在极少亮点，好比科技含量较高的新能源车、太阳能电池、锂电池“新三样”。从内需来看，我邦也正处正在促进消费升级的流程之中，守旧消费需求渐渐饱和，以新能源汽车为代外的新消费兴盛，科技型发展企业的生长机遇更好。

　　欧美经济仍然处于从浅衰弱向苏醒改制的阶段，这意味着“二次通胀”不妨很速到来。正在泉币计谋进一步收紧之前，股市将迎来一段蜜月期。今朝经济连续增进、通胀接续降低，泉币计谋收紧预期不强，股市映现了明明的上涨。

　　美邦二季度经济强韧超预期，美股或将接续上行。7月27日，美邦经济分解局揭橥二季度GDP环比折年率2.4%，高于一季度的2.0%，也高于墟市预期的1.8%。美邦经济险些没有衰弱迹象，环比增速反而升高。正在2.4%的GDP环比折年率中， 投资奉献了0.95个百分点，而一季度投资拉低了环比折年率2.3个百分点，这是环比增速上涨的苛重源由。美邦企业和住户对加息的秉承本领较强，美股或将接续上行。

　　从组织而言，纳斯达克指数强于道琼斯工业指数。截止7月28日，本年今后纳斯达克互联网指数上涨148.9%，纳斯达克指数上涨136.8%，而道琼斯工业指数仅上涨了107.0%。投资是二季度美邦经济超预期的苛重源由，而本年的投资高潮会合于人工智能启发的科技范围。苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta、英伟达和特斯拉构成的美股科技行业“七巨头”主导了纳斯达克指数的走势。

　　欧洲经济正正在克复，但不如美邦经济强韧，欧洲股市不妨仍弱于美股。2022年，美邦和欧洲接踵进入加息周期，但美邦经济仍显韧性，欧洲经济也正正在克复，二季度欧元区GDP环比环比折年率1.1%，2023Q1为0.1%，2022Q4为-0.2%，环比增速仍然持续两个季度提拔。可是自欧央行着手加息后，欧元区房价增速就敏捷下行。2023年一季度欧元区房价指数同比0.3%，2022年一季度为9.8%。

　　日本股市上涨空间仍然不大。固然日经225指数正在2023年创疫情今后新高，但思量到日元贬值身分，假如把日经225走势换算成美元，能够看到日本股市正在2023年并未大幅上涨。日本 的进出口增速都正在大幅下滑，上文也提到，日本仍处正在交易逆差之中。咱们以为，日本经济并未实际性好转，正在中美欧日之中，日本的永久科技逐鹿力较弱，正在新能源、人工智能等新兴赛道不具有上风，于是，日本股市上涨的空间有限。

　　中邦的债务周期仍然到达高峰，宏观杠杆率靠近300%，利率长周期呈降低趋向。而且宏观杠杆率上升的越速，下一阶段利率降低的速率也越速。短周期内，经济强苏醒仍会带来利率的调理回升，但本年今后苏醒集体偏弱。

　　7月政事局聚会指出“经济克复是一个海浪式生长、迂回式行进的流程”，正在总量计谋上也并未揭穿出强刺激的偏向，这也就意味着计谋的苛重方向是稳住苏醒事势，而不是探求短期的刺激性增进。从领先目标来看，社融-M2增速仍然映现反弹，这意味着中邦十年期邦债利率本年降低最速的期间仍然过去。本年残存月份渐渐消重众头仓位。

　　因为中邦克日利差正在史籍上发扬与利率走势呈相反相合，也即是利率下行时代，克日利差露出上升趋向；反之亦然。于是正在债券利率下行趋向中，做众短期确凿定更大；正在利率上行趋向中，做空长的收益更大。今朝10-2Y利差处于史籍均值相近，做众短的做空长的，制止收益率高大化上升。

　　从长周期来看，美邦利率难以坚持今朝这一高秤谌，另日会渐渐回落。但从短周期来看，美邦经济已经较为兴隆，美联储加息亏空变成二次通胀预期会渐渐抬升，因而跟着需求的增进，利率也会接续提拔。咱们正在《高赤字、高通胀、高利率的薄弱均衡——下半年美邦经济预计》中以为这一趋向不行延续，但何时中断还需等候美联储计谋的转折。

　　依照咱们的计谋利率预测模子，假设下半年美邦重心PCE均匀4.0%，GDP同比2.0%，联邦基金利率不妨需求提拔至6%以上能力够压制通胀。于是，高赤字、高通胀的下一步不妨即是更高的尽头利率。

　　美联储敏捷升息对2年期美债的影响更大，于是美债10-2年利差倒挂。正在美联储中断加息周期之前，美邦是非期利差不妨坚持倒挂。正在计谋上，咱们采取做众永久、做空短期，与邦内债券组合正好相反。

　　欧洲利率秤谌相对更低，利率不妨也保留上升趋向。比较欧洲和美邦，6月份通胀辞别为5.5%和3.0%，最新基准利率辞别为4.25%和5.5%，能够看出欧洲通胀更高，而基准利率却更低。7月27日，欧央行行长拉加德默示“欧元区经济增进存正在高度不确定性”，可是“仍不会停下加息程序，纵然不妨暂停加息，暂停的年华也不会太长”。往后看，欧央行或将同美联储相同接续加息，欧元区利率接续上升。

　　德意利差正正在缩小。日常而言，正在欧元区经济低迷时，其内部强邦和弱邦的利差将会推广。但这一轮有所差别，比较德邦和意大利，两邦的任职业PMI走势相像，但德邦修设业PMI比意大利修设业PMI降低更速。7月份德邦修设业PMI指数38.8%，假如不思量疫情影响的2020年4月和5月，38.8%仍然创了史籍新低。于是接续做空德债、做众意债。

　　日本迫于汇率和通胀压力，YCC计谋正正在软化，利率有向上冲破的不妨。相较于通胀的敏捷上升，日本的10年期邦债基准收益率并未大幅提拔，仅正在2022年10月将利率摇动区间从±0.25%调理至±0.5%。2023年7月，日本央行默示“将愈加圆活地执行收益率弧线驾御计谋，正在必然状况下愿意该收益率摇动幅度赶过上述限制”。也即是说，愿意日本10年期邦债利率赶过0.5%的上限。咱们以为，这是日本央行正在以一种圆活化的体例调理利率，实际上是正在减少YCC计谋。

　　从长周期来说，黄金仍正在牛市。一方面，全邦通胀连续上升，中美欧日四邦CPI集体仍正在走高，黄金价钱也将随之上升。另一方面，黄金价钱和美邦实践利率正在俄乌冲突后爆发偏离，但正正在从新设立锚定相合，美邦实践利率降低，也将促使黄金价钱上升。另外，地缘政事冲突接续，各邦央行贮藏黄金等身分正推升黄金价钱走出一波新牛市。

　　黄金价钱短期内不妨承压。美邦经济保留稳固，美联储接续加息的预期提拔，美元接续走强。美元和黄金存正在“跷跷板效应”，所以以美元计价的黄金不妨承压。从史籍上看，黄金价钱与美债实践收益率走势较为同等。往后看，一方面美邦通胀不妨映现反弹，另一方面，美联储不妨接续加息，美债实践收益率向上和向下的空间都受到必然束缚，短期内不妨坚持轰动。进而，咱们以为黄金价钱短期内不妨也坚持轰动。

　　正在大宗商品价钱的决计身分里，大部门情状下需求决计偏向，供应决计幅度。对待原油需求，美邦二季度经济增进超预期，但邦内经济低于预期，总体原油需求预期不妨安静。而原油供应因地缘政事的影响正正在裁汰，但6月份OPEC产量却映现回升。于是短期内原油价钱弹性较小且偏向并不精确。计谋上裁汰仓位，等候偏向。

　　从需求角度，OPEC接续上调2023年环球原油需求量。依照7月份OPEC月报，预估美邦原油需求二季度增添9万桶/日，整年增添1万桶/日至2044万桶/日；预估中邦原油需求二季度增添40万桶/日，三、四时度裁汰5万桶/日，整年增添7万桶/日至1577万桶/日；预估欧洲原油需求一季度增添12万桶/日，三季度裁汰2万桶/日，整年增添3万桶/日至1346万桶/日。总体而言，2023年环球原油需求从6月份预估的10191万桶/日增添到7月份预估的10200万桶/日。

　　从供应角度，2023年环球原油供应量有所上调。依照7月份OPEC月报，预估美邦原油产量一季度增添1万桶/日，二季度增添11万桶/日，四时度裁汰2万桶/日，整年增添3万桶/日至2029万桶/日；预估俄罗斯原油产量一季度裁汰3万桶/日，二季度增添45万桶/日，三、四时度裁汰21万桶/日，整年裁汰1万桶/日至1028万桶/日。总体而言，2023年环球原油产量从6月份预估的10049万桶/日增添到7月份预估的10052万桶/日。

　　6月份OPEC产量不减反增，下半年产量减少不妨有待观看。遵从2022年8月OPEC实现的产量配额，2023年末OPEC十邦的产量需求消重至2668.9万桶/日，10月OPEC十邦发外进一步志愿减产127.3万桶/日至2541.6万桶/日。2023年6月，OPEC发外延伸减产安放，沙特将出格减产100万桶/日。可是，2023年6月，OPEC十邦原油产量2819万桶/日，反而高于5月份产量2810万桶。

　　铜是与工业坐蓐慎密联系的大宗商品，其价钱的摇动苛重反响邦际经济转折趋向。今朝邦际经济明明瓦解，美邦经济依旧坚持强韧，欧洲经济克复，中邦苏醒力度转弱。环球经济需求瓦解，铜价涨跌难测。

　　5月份环球铜供需缺口由正转负大超预期。依照ICSG数据，2023年5月，环球精铜产量231.6万吨，同比增进8.38%，环球精铜消费量238.1万吨，同比增进9.57%。环球精铜供需缺口为-6.5万吨，供需缺口由正转负。5月份环球精练铜和铜精矿的产能操纵率辞别降低至84.0%和76.6%。从供需角度来说，铜价不妨上涨。

　　7月31日，长城证券环球大类资产摆设指数98.81（2023年7月1日为100）

　　七月份长城大类资产摆设指数从7月1日的100降低至7月31日的98.81。大宗商品净值裁汰0.54，下跌3.6%，其华夏油上涨是苛重源由。邦内股市净值裁汰0.12，下跌1.18%，此中看众中证500得益未能对冲看空沪深300的失掉。邦际股市净值裁汰0.51，下跌1.63%，此中看空道琼斯指数和意大利指数失掉较众。邦内债市净值增添0.01，上涨0.06%，邦际债市净值增添0.02，上涨0.04%，外汇净值裁汰0.06，下跌0.43%，转折均较为衰弱。

　　八月份，从总体仓位而言，看众黄金，看众邦内和邦际股市，对冲债市，看众外汇。

　　邦内宏观经济计谋不足预期；海外经济衰弱；大宗商品价钱摇动；美联储超预期加息