格力股票标的香港市场严禁“裸卖空”大概：生意占成交额11%独揽。卖空是成熟资金商场普及存正在的通过股价下跌得益的生意措施，即当看空某一指定可做空证券时，先向他人借入该证券出售，当股价下跌后再从商场低价采办证券返璧出借人，赚取股价下跌的差价。2000 年从此，港股卖空成交占商场总成交额的比例(卖空比例)闪现阶梯式上移，目前港股做空生意每年约2 万亿港币，占商场总成交额的比例已抵达11%独揽，正在大盘股中比例更高抵达 14%。市值大、活动性好、券源富厚的金融板块做空最为生动，岁首至今卖空比例抵达17%。做空生意依然成为港股商场中活动性的要紧起原。

　　香港对卖空的囚系正在环球成熟商场中较为正经。港股卖空局部闭键搜罗：1 )局部可卖空证券畛域 ：仅准许对718 支股票和221支ETF 和上市基金实行卖空，固然闭连标的市值、成交额依然遮盖到了全商场的90%以上;2 ) 卖空提价轨则( (uptick rule) )：只可以不低于当时最佳卖盘价的代价实行卖空，预防股价下跌时卖空对代价的打压;3 )厉禁未借入证券” 的“裸卖空”：因“裸卖空”也许短期间虚增证券数目，对商场安宁性形成较作品梗，香港1998年起厉禁“裸卖空”，最重可被定性为刑事犯警，而 2008 年美日等兴旺商场才初阶对此正经局部。

　　目前港股投资者可能通过互联互通卖空 A 股，内地投资者暂不行通过港股通卖空港股，但沪港通《试行方法》中将“港股通禁止融资融券”改为“另行划定” 或为内地投资者通过港股通卖空 港股预留了空间。

　　卖空占商场总成交的比例(卖空比例)过高展现商场心境绝顶灰心 。此时边际上的眇小转化如利空未兑现容易导致心境的挽回，触发空头平仓，鞭策股价上涨，反过来迫使更众空头平仓止损、股价进一步上涨，是以卖空比例极度值往往对应商场时间性底部。体会上，场 港股商场 15% 独揽的卖空比例(5 日挪动均匀值 ) 也许对商场底部的指示性较强。咱们张望到近来 10 年内 15 次中的 10 次极度高的卖空比例对应商场阶段性底部，近来 5 年的 6 次完全对应阶段性底部(睹《详解港股做空机制之二：怎样靠做空目标寻找商场底部?》中图外 10)。

　　除了根本面不被看好、对冲等源由而被卖空以外，港股被做空也每每与被质疑财政制假接洽正在沿道。探求近年来被做空机构掩袭的 22 个港股案例咱们出现，无论最终质疑被说明与否，做空申报大凡形成股价当日均匀暴跌 10%，要是财政制假无法澄清永恒跌幅很也许赶上 50%，乃至停牌和退市。

　　咱们倡议从以下方面规避做空闭连危机：1 )郑重“活动性圈套 ”和高估值个股：港股商场活动性分散极不匀称，40%的港股日均成交额小于 100 万港币，活动性差的公司被做空或导致股价热烈震动，别的高估值、大股东一再减持、大额股权质押的个股也容易成为做空对象;2 )警告做空生意卓殊飙升：咱们出现做空机构宣布申报前 2~3周卖空生意有卓殊飙升的地步，非常是无庞大利空状况下更值得警告;3 ) 出席做空也有危机：上市公司也许永恒停牌，大股东反攻或导致股价不降反升、乃至映现“轧空”形成做空者蚀本，提价轨则和热门做空标的难以融券也可使得卖空生意无法杀青。《详解港股做空机制之三：投资者怎样规避做空危机?》中图外24~27 中，咱们梳理了近期做空生意和仓位 占对比高 、上升较疾。

　　卖空，又称做空、沽空，是通过股价下跌得益的生意措施 。目前香港资金商场可能做空的办法搜罗卖空证券、生意股指期货、期权、权证、牛熊证等，本申报闭键计划的是对大凡证券的合法做空，即当看跌某一指定可做空的证券时，先向他人(如经纪商)借入该证券出售，当股价下跌后再从商场低价采办证券返璧出借人，赚取股价下跌的差价。做空是成熟资金商场双边生意的要紧措施，目前港股做空成交额每年约2万亿港币，占商场总成交额的比例已抵达 11%独揽，正在大盘股中比例更高、抵达 14%。的确而言：

　　1. 目前港股商场卖空占总成交 比例约 11% ，近年阶梯式上移(图外 1~2)：2000 年从此，港股卖空成交占商场总成交额的比例(卖空比例)闪现阶梯式上移，做空生意的商场影响不时巩固。商场卖空比例中枢由 2000~2005 年的 4%独揽上移到2006~2010 年的 6%独揽，近来 5 年则上升到约 10%。除了准许做空标的填充、借券本钱降低等源由外，近年做空比例的上升也许与 2011 年后港股商场外示寻常、单边买入并持有的战略吸引力降低相闭(如图外 2~3，2011~2016 年恒生指数涨幅CAGR 仅约-1%，估值由 15 倍 P/E 降低到 9 倍独揽)。

　　2. 大盘卖空比例大于小盘(图外 4) 。2016 年恒生大型股指数卖空比例约为 18%，恒生中型股指数卖空比例 14%，恒生小型股指数该比例仅为 8%(打算已剔除阻止许卖空个股)。因为卖空必要预先向中介机构借入证券，大盘股活动性较好、券源越发富厚，是以大盘股相看待小盘股卖空比例大凡较高。大中小盘指数卖空比例的瓦解闭键映现正在 2011 年后，外示为大盘、中盘指数卖空比例上升、小盘指数卖空比例降低。

　　3. 金融板块做空比例最高，而电信、消息时间等板块做空比例较低(图外 5)。 市值大、活动性好的金融板块做空生动，岁首至今做空比例抵达 17%;TMT 板块腾讯等科技股本年外示较好，本年从此做空比例相对较低，仅为 8%独揽。

　　与美邦相同， 香港商场融资 融券选取商场化形式。香港卖空轨制中融券的枢纽选取与美邦相同的商场化的聚集授信形式，即担心排特意机构对融券范围实行掌管，由商场平分散的证券金融机构通过假贷、换取等办法杀青。

　　香港正在1998 年亚洲金融风险后强化卖空囚系 。香港商场卖空轨制最早始于 1994 年，1998 年亚洲金融风险后通盘强化对卖空的囚系，闭键法子搜罗：1 )局部可卖空证券畛域;2 )克复卖空提价轨则(只可以不低于当时最佳卖盘价的代价实行卖空);3 )保存有担保卖空的审计文献，厉防无担保的“裸卖空”。因“裸卖空”也许短期间虚增证券数目，对商场安宁性形成较作品梗，正在香港可被定性为刑事犯警，被判最高罚款10万港元及2年禁锢 1 。

　　比拟环球其他成熟资金商场，香港商场卖空囚系较为正经。香港早正在 1998 年就正在禁止裸卖空、卖空提价轨则等方面作出了正经划定，是以正在 2008 年环球金融风险中，当兴旺商场纷纷初阶局部做空时(美邦、英邦正在 2008 年 9 月且则禁止对金融股的卖空、美邦2008 年 10 月初阶正经禁止裸卖空等)，香港囚系机构并未对卖空轨制作出要紧调解。金融风险后，香港证监会络续完美卖空囚系，2012 年 6 月设立了淡仓申报轨制，对机构持有赶上公司股本 0.02%或 3000 万港币的卖空仓位央求申报并聚会披露。

　　标的香港商场厉禁“裸卖空”，即没有预先借入证券的无担保卖空(睹图外8) 。假使投资者可能正在证券 T+2 交付日之前正在商场上买入证券用于交付，但这种无担保的“裸卖空”也许会正在商场上爆发多量虚拟的证券供应，使得代价信号失真。是以，港股商场正经央求投资者正在卖空前与券商等融机构签定有用的股票假贷或换取订交，“裸卖空”最告急会被定为刑事犯警，最高罚款 10 万港元及 2 年禁锢。别的，卖空代价也不行能低于当时的最佳卖盘价(best ask price，即卖盘中最低代价)，ETF 等宽待证券除外。 的确而言：

　　投资者务必正在实行卖空前通过与券商等具有融券资历的金融机构签定证券假贷订交、具有证券期权或认购权证等办法具有对质券的权柄，确认已有足够证券供借用，并遵循订交供应典质品。正在实行卖空生意时，投资者务必向经纪商指明该卖盘是卖空盘，保障已借到证券，并正在当日供应闭连假贷订交等外明。

　　“卖空提价轨则” (uptick rule )是指价 卖空生意时不行以低于当时最佳卖盘价 (bestask price ，即卖盘中最低代价) 实行。该轨则闭键是为了正在代价下跌时局部卖空生意对代价的打压。香港商场正在 1998 年 9 月亚洲金融风险时候克复了卖空提价轨则，目前可卖空证券中，除 ETF 可宽待外，其余证券仍须践诺卖空提价轨则。

　　并非一切港股都可能卖空。港交所遵循闭键股指期货期权的因素股以及商酌活动性、市值等央求划定了 939 支可卖空的证券标的，搜罗 718 支股票和 221 支 ETF 和上市基金，并每季度对标的实行调解，名单可正在港交所网站盘查。

　　的确而言，除了港交所上市的股指期货期权因素股、局部 ETF 基金和做市证券以外，还抉择适宜以下市值和活动性条目之一的股票：

　　► 市值不少于 30 亿港元且过去 12 个月换手率不低于 60%的股票;

　　► 新上市不赶上 60 个生意日，但公家持股市值正在上市第二日初阶的 20 个连结生意日不少于 200 亿港元、总成交量不低于 5 亿港元的股票。

　　实践上，固然港交所准许的卖空标的数目上只占到完全港股的 1/3 独揽，但这些标的已遮盖到恒生指数、恒生邦企指数的完全因素股， 市值、成交额依然遮盖到了全的商场的 90% 以上，看待中资股的市值和成交额遮盖率抵达了 94%和 和 95%(睹图外 9)。

　　香港空投资者依然可能卖空A 股，但内地投资者暂不行卖空港股。2015 年 3 月起港交所初阶准许香港投资者通过互联互通沽空 A 股，但目前 A 股投资者仍不行通过港股通卖空港股。2014 年 9 月宣布的《上海证券生意所沪港通试点方法》删除了搜集偏睹稿中闭于“港股通禁止融资融券”的划定，明晰港股通融资融券闭连事宜“另行划定”，或为内地投资者通过港股通卖空港股预留了空间 4 。跟着互联互通机制渐渐成熟，港股通融资融券轨制希望改日推出。

　　2) 与买入并持有证券差异，卖空生意由于证券依然被出售，是以无法享福股东权柄，不但不行出席分红派息， 还必要向证券出借人付出分红储积。（编辑：陈嘉林）

　　本系列作品摘编自中金战略2017年4月19日宣布的申报《港股普及系列：详解港股卖空机制》，作家中金公司战略探求剖判师王汉峰。