同比+0.64pct；定制家居业务毛利率为23.77%_在线看股票的网站分交易看：2023年粉饰资料收入68.56亿，占比75.65%，同比+3.23%；定造家居收入21.16亿，占比23.36%，同比-2.77%；其他交易收入约9000万，占比1%。

　　分产物看：2023年粉饰板材64.24亿，同比+2.56%；品牌行使费（含易装）4.42亿，同比+14%；柜类17.1亿，同比-3%；地板3.76亿，同比-1.63%；木门0.21亿，同比-7.44%。

　　州里+线）落地州里渠道运营中央，州里店招商744家，完结州里店作战627家。（2）到2023腊尾近400家专卖店告竣新零售高质料运营，木作产物的线上墟市慢慢造就成熟，公司趁势扩展线上形式，公司层面发展天猫、京东、抖音等电商、新媒体平台运营，为经销商引流、派单、广宣，经销商则上线新媒体运营，加强获客才具。（3）经销商体例互帮家具厂客户达16000众家（2021-22年为5800、11000+）。（4）家装公司渠道已发展12个主题都邑的家装公司拓展宗旨。（5）古代零售渠道，公司同时落地两个倾向，一是外围结构空缺墟市，二是成熟墟市板材店重装升级“板材定造+”门店。

　　缩短办理半径、笔直细分办理。公司正在实行分公司运营形式的根本上，筑立众个专业渠道运营中央，比方州里渠道运营中央、家具渠道运营中央、家装渠道运营中央，以及易装运营公司、工装运营公司。

　　更超过定造家居零售交易：环绕定造柜类、地板和木门等木作产物，告竣营收21.17亿，同比微降2.77%，此中兔宝宝全屋定造5.96亿、同比+15.5%，工程定造（裕丰汉唐）11.47亿、同比-10.5%、净利润耗损近5000万。截至2023腊尾合计定造家居专卖店共782家（上年773家）。公司聚焦华东墟市，浸淀零售主题竞赛力，工程端不断以提防危急为首。

　　本钱及毛利率阐扬：2023年归纳毛利率18.42%，同比+0.24pct。按行业划分，粉饰资料交易毛利率为16.52%，同比+0.64pct；定造家居交易毛利率为23.77%，同比-0.32pct。从产物角度，粉饰资料毛利率10.97%，同比+0.1pct；柜类产物25.24%，同比-0.77pct。

　　光阴用度阐扬：2023年光阴用度率6.78%（上年同期8.50%），发售用度率3.26%，发售用度同比-9.8%，主因占比47%的职工薪酬低沉15%；办理用度率2.92%，办理用度同比-22.51%，主因职工薪酬同比削减1330.72万元，员工股权驱策用度同比削减6867.77万元；财政用度为负、同比-184.52%，主因定增及交易现金流入，削减短期乞贷、利钱削减，期末短期乞贷仅为0.6亿，岁首3.65亿；永远乞贷2022年起先清零。资产欠债率降为47.56%，同比-5.29pct；研发用度率0.77%、相对平定。终年筹划性净现金流19.10亿元，同比+104.6%，23Q4筹划性净现金流添补10.36亿元。

　　提升分红比例，地产链稀缺稳重的盈利种类。公司宗旨每10股派发5.5元现金盈利，据此测算现金分红率约为66%，股息率约5.1%（遵循2024年4月25日收盘价揣度）。

　　一季报合怀点搜罗：24Q1收入增速33.37%，主因本年A类形式同比更众（收入更大、B类对应品牌费）。办理用度同比-25.22%，主因计提股权驱策用度削减；财政用度同比削减954.73万元，削减323.35%，主因利钱收入添补、以及璧还贷款利钱削减；信用减值吃亏2200万元主因应收账款和其他应收款计提。单季筹划性现金流净额-8.81亿元，同比-8.02亿元，主因添置商品货款账期到期支出所致。

　　投资提议：咱们看好公司①发力州里+线上，开发渠道结构；②板材+全屋定造，踊跃拓展财产链；③降本增效、资金办理下的高质料起色；④分红比例提升。估计公司2024-2026年归母净利分离为8.00、9.20和10.20亿元，现价对应PE分离为11、10、9倍，撑持“保举”评级。

　　危急提示：行业竞赛加剧的危急；原资料价钱动摇的危急；工程交易发展不足预期。