炒股必看的书籍个人数智生活产品收入同比+180%、联通智家业务收入同比+30%安定银行2022年终年筹划妥当，利润增速维持高位，资产质地宁静，中心范围危险可控。目前估值仍处于中期合理中枢区间下限地点，估值修复仍是举行时态，提倡投资者踊跃摆设。

　　事项：安定银行发外2022年度呈文，终年告终生意收入1,798.95亿元，同比拉长6.2%，净利润455.16亿元，同比拉长25.3%，年尾不良贷款率较三季度末上行2pbs至1.05%，地产对公贷款不良率较半年报晋升66bps至1.43%。

　　营收扩张放缓，利润撑持高拉长。安定银行2022年生意收入同比+6.2%(前三季度同比+8.7%)，推度营收增速回落重要是四时度债市振动酿成的阶段扰动。归母净利润同比+25.3%(前三季度同比+25.8%)，ROA/ROE较2021年晋升0.12pct/1.51pcts至0.89%/12.36%，利润宁静高拉长促使盈余秤谌大幅回升，重要是资产质地宁静为拨备朴实创作空间。

　　资产欠债机合稳中向好。2022年尾公司总资产较三季度末环比增长+2.4%，增速较二季度/三季度有所晋升(辨别环比-0.2%/+1.7%)。1)资产端，信贷及债券投资暂缓，同行资产大增：贷款及债券投资根基持平于三季度末(辨别环比+0.9%/+0.6%)，重要依赖持证典质及按揭的强势再现(环比+6.7%)，个中持证典质功绩99%增量；债券投资或受制于四时度利率债信用债提供相对亏欠。投放拉动项是同行资产，环比三季度末大幅拉长39.0%，踊跃掌管同行资金利率上行。2)欠债端，零售存款大增，欠债本钱小幅上扬：年尾存款余额较三季度末环比+0.9%，机合上零售存款环比+11.2%，个中零售按期/零售活期辨别环比+13.2%/+6.0%，按期化导致四时度存款/欠债均匀本钱率环比辨别上行6bps/5bps。

　　息差：估计2023年仍有下行空间。四时度，资产端对公贷款/单子贴现均匀收益率辨别较三季度+13bps/+15bps，而全部信贷及生息资产收益率辨别下行5bps/4bps，欠债端，存款按期化导致存款/欠债均匀本钱率环比辨别上行6bps/5bps，归纳效用下净息差较三季度下行10bps至2.68%，终年净息差则较2021年降低4bps至2.75%。2023年往后行业新发贷款利率仍未有企稳迹象，估计公司息差本年仍有下行压力。

　　非息生意：家当处置生意企稳，投资生意撑持弱化。1)中收边际企稳，高端客群宁静拉长：2022年署理/银行卡手续费同比下滑5.1%，拖累终年中收降低8.3%，四时度边际企稳，中收增速同比转正至+2.5%，推度受益于权柄墟市的回暖。家当客户/私行达标客户辨别较年头拉长15.0%/15.5%，私行AUM较年头拉长15.3%，响应公司高端客群本原持续夯实，大家客群效力盘活用户，口袋银行月活较年头拉长5.1%至5068万，增速高于零售客群总体增速(同比+4.1%)。2)投资类收入四时度回撤：前三季度/终年投资类收入(投资收益+平允价钱转化损益+汇兑损益)辨别同比+53%/+22%，四时度墟市振动下平允价钱蚀本19.8亿，公司投资生意再现与行业趋向相同。

　　资产质地较为宁静，个人范围压力上行。1)不良率和眷注率上行：2022年尾不良贷款率1.05%，较三季度末+0.02pct，较上年尾+0.03pct，振动幅度小，运转平定，眷注贷款较三季度末晋升+0.33pct，较上年尾+0.40pct，重要是汽融贷款分类调解及局部对公大户债务重组的一次性影响，以及宏观承压下对零售贷款有所调解。2)危险抵补才干宁静：2022年尾公司拨备笼罩率为290.28%，根基持平于三季度末，较上年尾小幅晋升1.9pcts，公司反映羁系稳拨备领导，存量及增量不良压力均较宁静环境下，而今拨备秤谌足以保险危险抵补。3)地产不良率晋升，全部危险可控：地产对公贷款不良率较年头/年平分别晋升1.22pct/0.66pcts，抵达1.43%，重要是筹划性物业贷呈现危险流露，以成熟物业典质为主，均匀典质率48.3%，公司开垦贷余额压降至927亿，占信贷比重较上年尾降低1个百分点至2.8%，全部危险可控。

　　风陡峭素：宏观经济增速超预期下行，资产质地大幅恶化；净息差秤谌超预期下行；稳地产计谋落地不足预期；行业羁系计谋调解。

　　投资提倡：转型饱动，踊跃摆设。安定银行筹划妥当，利润增速维持高位，2023年事迹希望维持乐观。目前估值仍处于中期合理中枢区间下限地点，估值修复仍是举行时态，提倡投资者踊跃摆设。基于近期调研结果，咱们以为一季度及终年行业资产订价仍有下行压力，因此小幅调解公司2023/24年EPS预测为2.63元/3.07元(原预测2.65元/3.09元)，新增2025年EPS预测为3.59元。而今A股股价对应2023年0.62XPB，遵照三阶段股利折现模子(DDM)测算，赐与公司2023年目的估值0.80xPB，撑持目的价17元，撑持“增持”评级。

　　转移生意陆续稳步进展。转移用户数净增558万户抵达3.23亿户，个中5G渗出率抵达66%(同比+17pct)；ARPU值44.3元(同比+0.9%)。固网生意宽带用户净增858万抵达1.04亿户，ARPU38.8元(同比-6.05%)，但交融渗出率晋升至75%，交融ARPU首超百元。数智化生意再现出色，个体数智生存产物收入同比+180%、联通智家生意收入同比+30%。

　　资产互联网生意速进加快。资产互联网生意收入抵达704.58亿元(同比+28.6%)，占主生意务收入为22.06%(同比+3.6pct)。个中：1)联通云营收361亿元(+121%)，估计2023年“一市一池”将笼罩250个都市、MEC节点抵达500个。2)物联网收入86亿元(同比+42%，高于行业17pct)，邻接数抵达3.9亿个。3)大数据生意收入40亿元(同比+58%)，墟市份额赶过50%。4)大利用领航进展，新签合同额赶过100亿元，赶过去3年总和，5G专网签约金额31亿元。5)大安适收入拉长赶过380%，特意创制收集与新闻安整个和收集安适钻探院，撑持团队职员赶过1200人。

　　算力收集投资陆续加快，CAPEX占收维持降低。2022年血本开支742亿元(同比+7.5%)，增量重要为算力收集投资，告终124亿元(同比+16.8%)；2023年算力收集投资估计提速拉长抵达149亿元(同比+19.4%)，血本开支总额抵达769亿元(同比+3.6%)，占收比将陆续降低。

　　筹划信念充塞，加强股东回报。2022年每股股息为0.109元(+24%)，派息率46%；公司估计2023年主生意务收入将维持妥当拉长，净利润撑持2位数拉长，ROE秤谌将陆续晋升。同时，公司陆续深化改造，拟将车联网生意子公司智网科技分拆上市，加强主题竞赛力。

　　盈余预测及投资提倡。咱们估计2023-2025年公司营收辨别为3857.21亿元、4198.50亿元、4580.79亿元，归母净利润辨别为84.36亿元、97.57亿元和111.62亿元，BPS辨别为4.99元、5.13元和5.30元。参考环球主流电信运营商PB，赐与2023年PB区间1.4-1.6倍，对应合理价钱区间6.98-7.98元，赐与“优于大市”评级。

　　公司发外年报，2022年告终营收284.3亿元，同比+22.0%；告终归母净利润63.0亿元，同比-10.9%；告终扣非净利润67.2亿元，同比-8.4%。个中Q4告终归母净利润9.3亿元，环比-31.5%，扣非净利润9.7亿元，环比-33.8%。2022Q4煤价高位，烯烃、焦炭弱势下，公司盈余维持韧性，遵照年报事迹及项目发达环境，咱们恰当下调2023-2024年盈余预测并新增2024年预测，估计2023-2025年告终归母净利润92.7/130.3(前值103.4/144.0)/185.3亿元，同比+47.1%/40.6%/42.2%；EPS辨别为1.26/1.78/2.53元，对该当前股价PE为12.2/8.7/6.1倍。油价高位下，公司煤制烯烃具有本钱上风，跟着疫情缓解，消费苏醒，下逛需求存正在改革预期，公司事迹底部区间验证曾经告终，新项目希望带来高生长，撑持“买入”评级。

　　聚烯烃：2022年聚乙烯/聚丙烯销量辨别为70.4/66.0万吨，同比-4.6%/+5.7%，发卖均价辨别为7463/7395元/吨，同比+1.8%/-3.4%；气化原料煤均价762元/吨，同比+15.2%，差价同比降低9.6%(绝对值降低466元/吨)，原料煤代价同比上涨，烯烃代价再现弱势致烯烃盈余才干降低。焦炭：2022年焦炭销量621万吨，同比+36.7%，发卖均价2042元/吨，同比+3.9%，炼焦精煤采购均价为1657元/吨，同比+39.9%，价差缩窄拖累焦炭事迹开释，但300万吨焦化众联产项目投产，产量拉长对冲盈余下滑。预测后市：2022年事迹位于底部区间，经济苏醒带来需求改革。2023年往后布油撑持84美元/桶高位，撑持烯烃代价，邦内经济苏醒及需求改革，聚烯烃景心胸希望上行。2023年往后，上海螺纹钢均价4188元/吨，比拟2022Q4上涨8.0%。新增专项债务限额3.8万亿元，同比+4.1%，基筑仍将撑持钢铁需求，同时，房地产预期改革希望鼓动煤焦钢资产链需求改革。

　　焦炭：300万吨/年煤焦化众联产项目已于2022年6月投产，2023年将功绩终年利润。宁东三期：100万吨/年煤制烯烃及C2-C5归纳欺骗制烯烃项目(含25万吨EVA)发达顺手，甲醇工段已具备投产条目，烯烃将于2023年年内投产。宁东四期：50万吨/年烯烃项目正正在完整审批手续。内蒙烯烃：一期300万吨烯烃已于2023年3月开工设置，估计2024年投产。构造上逛煤炭资源：资产链向上逛延迟，有志于正在内蒙构造煤炭资源，希望变成煤炭-煤化工一体化形式。绿氢：目前已变成3万标方/小时产能，另日公司拟每年策画以新增3万标方/小时绿氢的速率放大产能，变成百万吨绿氢资产，希望告终氢能全资产链一体化进展。

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