闻泰科技：股票投资分析报告_股票知识

　　闻泰科技：股票投资分析报告闻泰树立于 2006 年，是环球通信 ODM 龙头厂商，营业涵盖手机、平板、笔电、IoT、任职器等周围，2020 年智能硬件合计销量达 1.2 亿台，任职环球 170 众个邦度和区域，并与浩繁主流品牌设备浓厚的互助相闭。

　　2019 ~2020年公司延续实行对安世集团的收购后，变成通信 ODM+半导体IDM两大营业线年为环球第九大、邦内第一大功率器件公司（Omdia 的数据），正在汽车、工控、消费电子等周围客户资源浓厚。2021 年闻泰进一步收购广州得尔塔（原索尼华南厂），扩展变成半导体 IDM、光学模组、通信 ODM 三大营业板块。

　　（讲演全文约为10200字。限于篇幅，本文为讲演的第一局部，即公司产物和营业的周密梳理。残剩局部会无间对公司暂时及将来逐鹿力举办深度解读，可正在公号【估股】中阅读。）

　　从主开业务组成上来看，产物集成（以消费电子为主）功绩了公司跨越70%的收入，是公司的绝对支柱性营业。

　　新营业半导体收入功绩固然仅为27%，但因为结余才干较强，毛利功绩34%，净利润功绩40%，成为公司第二大主营，公司的另一重要利润原因。

　　光学模组营业2021年5月方才并外，且从过往的利润领域来看，依据闻泰本年净利润不伸长的状况下，光学模组大致能功绩公司10%支配的净利润，正在券商的预测中本年净利润和收入占比均亏折5%。该营业相对成熟，其效力正在于助助公司切入苹果供应链，战术意旨大于营业自身事迹的功绩，对公司发展的促使力有限，由此不可动重心举办先容剖析。

　　从主开业务相干性上来看，同属于消费电子家当链，原产物集成营业（即ODM营业）位于家当链中逛，安世半导体、广州得尔塔的营业则位于家当链上逛，广州得尔塔的光学模组营业同既有营业之间存正在客户协同。

　　IDH发迹（2005-2007）：2005年，第一代“智在行机”早先成为潮水，只具有通话和短信功效的老式古代手机的墟市份额一向受到报复，自助研发才干缺少。重压之下，波导、TCL等邦产物牌早先进军新产物周围，并选拔将策画营业举办外包，进而促使了主板计划策画（IDH）行业的兴盛。统一年，一经正在意法半导体、中兴通信等众家手机厂商事业9年的张学政带着10万元的启动资金正在该周围启动自助创业，其策画的手机主板很疾取得了客户，并一战成名。2006年12月，张学政设立闻泰通信，并接连拿下TCL、夏新、波导等一线年就一经成为中邦最大的手机IDH公司。

　　【IDH：Independent Design House的简称，即独立策画公司，它正在原厂芯片的本原上斥地平台、处分计划等产物，为整机产物的研发和火速面市供给了要求。寻常举办体系级策画，供给体系级处分计划，而不举办修制。】

　　向ODM形式转型（2008-2018）：2008年，第一代苹果手机横空出生，真正的智在行机时间宣布光临。随发轫机芯片集成度一向普及，计划策画厂商的存正在度越来越低。为此，张学政早先向研发、修制、交付为一体的ODM形式转型，公司也由此从“卖主板”转为“做手机”。智在行机的风口同样吸引了雷军，小米树立时并不具备本钱掌握才干，闻泰与其恰好互补火速告终互助，2013年，由闻泰科技操刀的“红米”横空出生，并以799元的售价横扫中低端墟市，成为一款销量破亿台的景色级产物。闻泰科技正在手机ODM周围再次一战成名，成为环球最大的手机ODM厂商，2015年借壳中茵股份正在深交所上市。

　　【ODM：Original Design Manufacturer的简称，即原始策画修制商，是指修制商策画出某产物后，配上某品牌商的品牌名称来举办临盆，或者稍微篡改一下策画光临盆。】

　　拓展众营业矩阵（2019年至今）：从家当链角度上看，ODM工场受上下逛企业的双向挤压，利润空间有限。2019年，具有很强战术眼力的张学政将眼神投向了家当链更上逛的芯片周围，并借助财政杠杆斥资268亿元实行了对安世半导体的收购（2019年收购74.46%的股权，2020年6月、9月收购残剩股权，完成100%控股），创下了迄今为止邦内最泰半导体收购纪录，胜利进入到半导体IDM周围。

　　【IDM：Integrated Device Manufacture的简称，即集成器件修制商，指从策画、修制、封装测试到发售自有品牌IC都一手代替的半导体笔直整合型公司。】

　　而实质上，张学政早正在之前就一经早早对准了半导体周围。咱们正在韦尔股份的剖析中，一经提到，韦尔股份2017岁首度运作收购环球第三大摄像头CMOS图像传感器厂商豪威科技时，曾因碰着张学政掌握的珠海融锋的反驳。但因为韦尔股份正在豪威科技的篡夺战中盘踞更大上风，张学政最终放弃了对豪威科技的股权篡夺，转而收购安世半导体资产。2021年岁首，公司再次收购欧菲光旗下的光模组营业，进入到苹果家当链，无间正在消费电子周围内拓展新营业。也是正在2019年，公司早先发轫剥离残剩房地产营业，齐备完成去地产化，主开业务进一步聚焦于消费电子周围。

　　将来兴盛战术：依据公司构造，将来公司战术将环绕三个阶段胀动，第一阶段是 ODM 营业向工业、IoT、汽车电子周围举办扩展，打制重大的硬件流量平台；第二阶段，正在半导体周围、部件周围加快笔直整合；第三阶段，以半导体为龙头，为部件和体系集成赋能，促使公司完成从任职型公司向产物型公司的战术变动。

　　重要为手机类，暂时非手机类占比亏折5%，但闻泰有从手机向其他周围（笔电、TWS耳机等）延迟的趋向。

　　安卓厂商的三种临盆形式。（1）高端机型和旗舰机型：目前安卓阵营手机厂商主流的临盆形式为高端机、旗舰机型自行策画和临盆，支持品牌地步和丰重利润，占比约 10%；（2）中端机型：中端机型自行策画，临盆交由 OEM 或 EMS 厂商临盆修制，占比约 70%，厂商蕴涵富士康、光弘科技、比亚迪电子等。（3）中低端机型：中低端机型交由有策画才干的 ODM 公司举办研发策画临盆，并摊开肯定的物料自供比例，该局部机型占比约为 20%，厂商蕴涵闻泰、华勤、龙旗等。

　　ODM 筹办形式的收入由三局部组成。1.独揽终端墟市用户需求，公司内部的研发团队举办相应的产物斥地与策画，按每个项目收取肯定的研发用度；2.诈骗自修工场或外协工场的产能举办实质的临盆修制，按每台智能机收取整机代工用度；3.诈骗众年蕴蓄堆积的整机拼装代工经历和供应商资源，对供应链变成了肯定的经管才干，部仳离机零部件完成了物料自供，由手机厂商整机购置完成该局部收入。

　　目前闻泰科技一经兴盛为环球手机ODM龙头，市占率超20%，重要任职环球主流安卓手机厂商，年出货正在 1 亿终端以上，并拓展至 PC、TWS 耳机、平板和任职器周围，具有牢固的客户和家当链生态。得尔塔的收购进一步足够了同优质客户苹果的互助点，而对安世半导体的收购，让公司对上逛本钱掌握才干巩固，其毛利率近两年有了明显的晋升。

　　功率半导体细分墟市中功率 IC 占比终年连结正在功率半导体总领域的 50%以上，功率器件占比近 35%，功率模组占比 15%，得益于下逛消费电子、新能源汽车、通信行业近几年的神速兴盛，估计将来 MOSFET 和 IGBT 还将迎来更大的发展空间。

　　安世半导体是环球领先的分立式器件、逻辑器件与 MOSFET 器件专业修制商，是原飞利浦半导体规范产物工作部，有 60 众年半导体研发和修制经历。公司总部位于荷兰，目前一经变成环球化构造，每年新增产物超800+，每年可交付 900 众亿件产物，产物组合足够，具有近 1.6 万种产物料号，蕴涵功率半导体中的二极管、双极性晶体管、ESD 掩护器件、MOSFET 器件、氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）等级三代半导体产物，以及模仿和逻辑 IC 等，客户涵盖汽车、通讯、工业、消费等周围邦际出名企业。目前中邦事其最为重要的发售墟市，发售占比达38%。

　　依据 IHS Markit 2020 年数据，安世半导体二极管和双极性晶体管排名第一，逻辑器件排名第二（仅次于 TI），ESD 掩护器件排名第一，小信号 MOSFET 排名第二，汽车功率 MOSFET 排名第二（仅次于 Infineon）。

　　新能源汽车是安世半导体目前紧要的运用周围，转移及可穿着开发为第二大运用周围，目前运用周围照旧处于高速发展期将促使安世半导体营业的赓续伸长。

　　2021年上半年，安世集团收购英邦 Newport 晶圆厂100%的股权。Newport 树立于 1982 年，重要从事 0.18μm-0.7μm 工艺制程的半导体芯片修制，重要产物为运用于汽车行业的 MOSFET、IGBT 芯片，以及 CMOS、模仿芯片。 Newport 之前是晶圆代工场，重要客户是英飞凌，正在车规级 IGBT、功率 MOSFET、模仿芯片和化合物半导体等周围都具有成熟的工艺才干。于是，正在中高压 MOSFET、IGBT、模仿芯片这几个倾向上 Newport 都能与安世爆发直接的协同互补效应。同时，Newport 用于汽车等的直径 200 毫米晶圆的产能跨越每月3.2万片（最大产能可扩充至每月 4.4 万片），将来将纳入公司 IDM 系统内，将有用缓解公司产能紧缺的状况，有助于促使公司捉住电动汽车时间和 AIoT 时间带来的双重机会。

　　安世半导体受疫情影响2020年领域略有中断，毛利率也有所下滑，目前正处于整合的经过中，闻泰照旧对其扩产，大要率是正在依据墟市需求调剂产物机闭。该营业毛利率要远远高于公司产物集成营业毛利率，净利润率牢固于12%以上，结余才干更强。

　　广州得尔塔科技是苹果摄像头模组的中央供应商。欧菲光对得尔塔收购后筹办状况并欠好，净利润永远支持正在1个亿支配，增幅不大，但闻泰以为得尔塔自身资产较好，利润无伸长重要来自经管题目。目前公司的摄像头模块产物良品率均抵达了 98%以上的程度，最大年产能达 2 亿台。正在 2019 年和 2020 年别离完成开业收入 51.21 亿和 46.22 亿，别离完成净利润 1.10 亿和 3.39 亿。公司收购得尔塔利于进一步对家当链举办整合，并有可以借势进入苹果供应链。营业自身正在将来的伸长机会有：三摄、众摄趋向下众摄像头采购量的晋升，摄像头高端化带来的代价的晋升，以及从手机周围向智能汽车等其他周围延迟。

　　ODM营业承接的大概流程如上，简略来讲，品牌商出具一款手机的详细职能与外观恳求，由ODM厂商认真策画与临盆，再由品牌商公司验收，最终以品牌商自有品牌举办发售。个中局部原原料供应商由品牌商拟订，局部来自于ODM厂商自采或自供，连合上文该营业结余形式，可知该闭节属于技能+资金稠密型，技能既呈现于研发技能也呈现于经管技能（对临盆历程的经管+对供应链的经管，能助品牌商晋升成果、朴实本钱，往往是其选拔一向外包的最为枢纽的要素），而资金则呈现于必要一向参加厂房、临盆开发赓续扩产供给代工临盆任职。该局部营业重要采用直销，客户蕴涵三星、Oppo、LG 等。

　　临盆流程蕴涵前端晶圆加工和后端封测两个阶段。晶圆加工阶段蕴涵晶圆措置（炉管氧化、离子注入、淀积、光刻机、蚀刻、浸湿）、晶圆测试及晶粒流转；后端封测蕴涵拼装（贴片、引线键合、塑模、切筋成型）、最终测试闭节。功率分立器件行业是一个“轻策画，复活产”的行业，策画闭节所含价格量相对待古代 IC 家当比重较小，晶圆修制和封测闭节是功率分立器件的中央，依据英飞凌统计，修制和封测闭节本钱占比近 90%，临盆修制闭节裁夺了功率分立器件职能的牢靠性和牢固性。安世集团正在产物器件的临盆中具有炉管氧化、离子注入、淀积、光刻机、蚀刻、浸湿等全链条晶圆措置技能，正在后端封测端，公司则设备了封测开发策画研发核心，每年举办封测技能的相应迭代，临盆工艺处于领先程度。

　　从临盆历程来看，同样属于资金+技能稠密型，临盆因素组成同闻泰原有营业近似，资金的赓续参加是扩产的条件，研发技能和经管技能则是晋升附加值的枢纽。这两项营业对才干的恳求近似，也是公司具备整合才干的本原。目前该营业45%通过经销形式发售，55%通过直销形式发售。安世集团正在汽车周围具有蕴涵博世（Bosch）、比亚迪、大陆（Continental）、德尔福（Delphi）、电装（Denso）正在内的邦际出名企业。