他们将通过基础设施提供商Wednesday, February 7, 2024英伟达和AMD是当今涨幅最高的两只股票。两家公司坐褥的 GPU 都对人工智能熬炼有着极高的需求。英伟达今朝是一家价钱 1.5 万亿美元的公司，依据其近来的回报率，其界限恐怕很速横跨亚马逊。AMD 正在 2015 年简直停业，今朝界限横跨了思科体例公司和英特尔公司。

　　即使这些公司近来具有准绳普尔 500 指数 ( SP500 ) 回报，但咱们以为今朝投资它们将导致股东负回报。

　　这个墟市的绝大众半将被几家公司聚会。这些公司要么主假如本原办法供给商（即谷歌云、微软Azure），要么是具有原委熬炼的模子的效劳供给商（即盛开人工智能）。

　　鉴于最具角逐力的模子（即 GPT-5）估计需求5 万个 GPU实行熬炼（按此刻价钱推算 15 亿美元），很少有公司具有本领常识和现金来采办这些 GPU 并大界限安放它们。相反，他们将通过本原办法供给商。

　　正在可预念的将来，绝大众半 GPU 资源将用于 LLM。咱们以为这是墟市的高峰，由于没有新的人工智能冲破或本领需求特别的恒久资源上线（这是一目了然的）。

　　从这一点以及墟市的其他生长来看，咱们对这些 GPU 的恒久需求感应忧郁。题目是需求扩张众少 GPU 数目。仍然相闭于 Open AI 的 GPT-4 怎么正在每次更新中变得更糟的谈论，而特别培训的本钱却极低。

　　OpenAI 首席实施官 Sam Altman 自己曾体现，扩张人工智能界限的好处微乎其微。更要紧的是，GPU 不会速即落空其价钱。英伟达我方的 GPU 出卖说明 GPU 的应用寿命为 5 年，这看待新颖硬件来说并非分歧理。咱们质疑 Meta 需求众少年本事采办 200+k 个 GPU 本事餍足其需求。

　　仍然有迹象说明该公司正正在放缓采购速率，马克·扎克伯格体现该公司到年尾将具有 35 万个 GPU，但单季度就采办了 15 万个。目前 GPU 的交付时刻为 9 个月至 1 年，固然很长，但思索到最初的高潮，咱们以为该公司将无法将出卖额扩张一倍或三倍。

　　AMD 和谷歌 TPU以及微软 AI 芯片的出卖进一步说明了这一点。是以，咱们乃至乐观地以为，英伟达的 GPU 恒久销量将慢慢裁减到每年 3-500 万台。

　　今朝，彰彰，Meta 自身并不行代外悉数 GPU 需求。但是，也有传言称微软正正在放缓 GPU 采购速率，估计 2023 年 12 月的 Chat GPT 用户数目低于 2023 年 11 月，这说明客户对 GPU 的需求不需求那么速伸长。鉴于 Microsoft + Meta 占英伟达GPU 采购量的 50% 以上，这是一件大事。

　　下一个题目是，非凡的 GPU 的本钱该当是众少？从这个事理上说，GPU 指的是英伟达和 AMD 目前出卖的 H100 和 MI300x 硬件加快器，它们以及其他至公司的同类产物正正在热销。

　　从久远来看，GPU利润率将低沉到炒作之前的程度。另一种说法是，墟市和需求仍然爆发了基础性的蜕变。咱们更目标于置信利润率将光复到历来的程度。咱们以为每个 GPU 的利润率约为 60%。

　　GPU 普及的负面影响是，微软、谷歌、AMD 等公司都乐意花费数十亿美元打造有角逐力的 GPU，这是他们都能承担得起的。

　　正在 GPU 高潮之前，英伟达的市值仅为此刻市值的 25%，即少了 1.1 万亿美元。AMD 的股价是此刻股价的 35%，即少了 1800 亿美元。

　　咱们估计 2024 年将是英伟达从利润角度来看最强劲的一年，估计 H100 GPU 销量将抵达 200 万块。假使依据每 GPU 2 万美元的利润率推算，这依然只要 400 亿美元，思索到咱们以为不行不断，这个利润很难说明 1.1 万亿美元的估值收益是合理的。

　　更要紧的是，当角逐爆发正在科技周围时，谷歌、微软和亚马逊并不是你念将其视为研发开支第一的角逐敌手的公司。

　　得益于 AWS ，ARM 估计将正在数据核心墟市份额中吞没横跨 20% 的墟市份额。鉴于AWS具有50%的云推算墟市份额，这意味着Graviton的CPU墟市份额恐怕为40%。咱们以为，看待英伟达、微软和谷歌的内部 GPU 来说，这是一个至极实际的墟市份额，而看待微软/盛开 AI 来说，他们是我方最大的客户，这一毕竟加剧了这一情状。

　　即使不出不测的话，咱们估计这将大幅下降这些 GPU 造造商的利润率。正在一个好似没有乐趣的生长型股票可供投资的墟市中，除了促使墟市的大型科技股以外，又有豪爽资金流入英伟达。英伟达正在界限上横跨谷歌和亚马逊的毕竟即是一个彰彰的例子。

　　然而，看待那些此日实行投资的人来说，请记住，假使英伟达要抵达准绳普尔 500 指数的恒久回报率，到本世纪末，它的市值也务必抵达 2.5 万亿美元以上。正在这个伸长只需求与墟市相成婚的全国中，咱们展现，正在咱们看来，任何投资英伟达和 AMD 的人都极有恐怕看到负回报。

　　自 2024 年 1 月 22 日礼拜一开市以还，咱们将应用笔直 PUT 价差来平仓 AMD 和英伟达的空头头寸，从而大大夸大现有空头的界限。咱们正正在商量的一个买卖示例：

　　上图显示了英伟达的笔直 PUT 价差，咱们以 600 美元买入一份合约，以 550 美元卖出一份合约。中心价为 27 美元，但咱们的报价为 25 美元。那么这里会爆发什么呢？2026 年 12 月 18 日有 3 种情状。

　　正在场景 1 中，咱们耗损了对该政策的一起投资（25 美元/股）。正在场景 2 中，咱们将资金翻倍，每股 25 美元的投资变为每股 50 美元。正在场景 3 中，每股 550 美元以上的每 1 美元，咱们都市从 50 美元/股的利润中耗损 1 美元/股。咱们的盈亏均衡点为每股 575 美元。

　　不行狡赖的是，英伟达和 AMD 的前股东今朝至极欢乐。不幸的是，思科和英特尔的股东正在 2000 年真的很欢乐。