股票0基础知识入门我们在第6章里介绍过它举动一本抢手30众年的股票投资类竹帛，《股票长线法宝》早已成为投资人手头必备的“器材书”。巴菲特评判该书为“无价之宝的股票市集投资指南”。

　　该书最受投资者闭怀的，是作家杰里米·西格尔对百般资产大类史书收益数据的统计。而正在最新出书的第6版中，西格尔对竹帛做了洪量修订，并评判为“修订最众、最好、最全数的一版”。

　　正在《股票长线个章节实质，囊括因子或危急投资法、有用市集假说、价格投资的来日、ESG、新冠疫情，以及洪量闭于通胀和利率对股价会出现影响的斟酌。值得小心的是，新书险些将各章节的数据都更新到了2021年。

　　正在该章节，西格尔对此前激发市集争议的准则石油公司和IBM等公司案例数据同步做了更新，并重申，新泽西准则石油公司历久收益率能击败IBM 的来源是，投资者为伸长付出了过高的本钱，高估了伸长疾的市集(公司)，却低估了伸长慢的市集(公司)。

　　借使一个投资者念短期跑赢市集，有两种战略能够探求： 第 一，投资一家节余或其他伸长目标超市集预期的公司； 第二，买入你以为其他投资者也会买入的股票，不消管其他投资者买入的由来是否合理，这些投资者会推高股价，也便是说，去人众的地方。

　　借使你念历久跑赢市集，那你务必探求全部差别的战略。你恐怕会对照惊奇，念要历久获取好收益，节余伸长并不是紧要的探求成分，现实上，节余高速伸长的公司往往估值会对照高，从而导致历久收益率对照低。 史书注解，对历久投资者来说，最紧张的是买入并持有那些股价相对待根基面来说处于合理程度的公司，而不是去找寻那些伸长最疾的公司。

　　设念一下，如果你穿越回到了1950年头，刚仙游的叔叔给你 刚出生的女儿留下了 1万美元遗产。 这笔钱有正经的行使要求： 你只可用这笔钱来买入新泽西准则石油公司(而今名为埃克森美孚)，或是另一家范围小得众但很有进展前景的新经济公司，名为IBM。  同时，你还被哀求把全豹的分红再进入进去，历久持有不动，惟有当2010年你的女儿60岁时才华动用。

　　为了助你做计划，假设有一个能助人达成盼望的灯神崭露了， 告诉你来日 60 年这两家公司的真正年收入、节余、分红伸长率，以及科技行业和能源行业的市值转化境况。 另外，灯神还告诉你，IBM将正在两年内出现出第一台商用电脑，将正在来日20年里前无前人、后无来者地成为科技行业领军企业。 1950年，没有人会心料到IBM 会有云云惊人的伸长。 外11. 1展现了这60年间两家公司的节余、分红和收入的伸长境况。

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　　能够看到，正在这些华尔街专家选股时常用的伸长目标里，每一项IBM 都远远逾越了新泽西准则石油公司。 每股节余伸长率是华尔街最热爱的选股目标，IBM 的每股节余伸长率正在60年的时候里，每年逾越石油巨头公司3% 以上。 而且正在这时候，石油行业的市集 占比大幅萎缩。 1950年，石油公司正在美股中的总占比大约为20%， 到2010年，占比降至惟有10%足下，同时科技行业的占比则晋升到了之前的6倍以上。

　　有了这些讯息，自负你会绝不彷徨地采取IBM，这个决计看起来便是板上钉钉的事了。

　　然而，这个采取却是毛病的。 2010年，女儿掀开账户，看到账户里躺着市值快要 1500万美元的IBM 股票恐怕会很欣喜，然而借使当初买的是新泽西准则石油公司，那么这个账户里躺着的将是逾越3300万美元的股票。 其余值得一提的是，IBM 和新泽西准则石油公司正在这60年间都跑赢了市集，如果当初投资的是一个市值加权的指数基金，那么账户的资产将惟有不到500万美元。

　　借使咱们再把时候拉长些，统计到2021腊尾，结论如故不会变。 固然2010年—2021年，IBM 和新泽西准则石油公司都大幅跑输标普500指数，但时候拉长到71年，投资新泽西准则石油公司不单能击败IBM，也能克制市集。 图 11. 1展现了自1950年从此投资这两家公司的市值伸长境况。

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　　为什么正在每一项伸长目标都落伍于IBM 的境况下，新泽西准则石油公司却能击败 IBM 呢？确实，1950 年之后不久， IBM 的外示要比准则石油公司好得众，但人们对IBM新产物的追捧，使公司估值大幅上升。 固然这 60 年间 IBM 如故正在高速伸长，但投资者为此支拨了过高的溢价，买得太贵了。 咱们从外11. 1能够看到，新泽西准则石油公司的均匀市盈率惟有IBM的一半足下，同 时股息率则比 IBM 越过 2%。 因为新泽西准则石油公司股价对照低，分红收益率高于IBM，因此正在分红再进入的境况下，投资者最终积聚下来的股票份额，将抵达最初买入份额的 11.87倍。而投资 IBM，正在分红再进入的境况下，投资者最终积聚下来的股票份额惟有最初买入份额的3.63倍。 固然新泽西准则石油公司的股价上涨幅度比IBM 低了不到2%，但它更高的分红收益率助它成为历久赢家。

　　这个占比过去连续正在稳步降落，但跟着美股科技公司市值的大幅晋升，这个占比不再降落，近年来乃至又有所上升。 然而，咱们正在第4章知道过，因为投资散开化修设的必要，因此而今正在构修一个投资组当令，海外市集的资产仍旧成为紧张的构成个人。

　　借使让你采取一个海外市集来举行投资，你该当探求哪些邦度或地域呢？ 欧洲市集、日本市集或新兴市集？

　　为了助助大众做计划，咱们先来看这个题目。 如果你现正在能够采取的邦度有两个，A邦和B邦。 你所显露的独一讯息是，正在接下来的几十年里，B 邦的GDP增速将比A邦更疾。 那么，你会采取谁来投资？ 大无数读者该当都邑答复“B 邦”。

　　然而，当窥察了历久的史书数据后，咱们会察觉这个谜底是不 对的。图 11.2展现了1900年—2020年，21个邦度的真正人均GDP伸长境况和真正的股票总收益率境况，结果令人恐惧。 GDP 增速和股票真正收益率之间，根基上是负联系的相干。 数据显示，股票真正收益率处于最高程度的邦度，如南非、澳大利亚、美邦和新西兰，人均GDP 增速是处于最低程度的。

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　　我正在第 2 版的《股市长线法宝》里，第一次给出了这个令人含蓄的结论。 我察觉，1970—1997年，股票收益率和GDP 增速之间的联系系数，正在 17个成熟市集里为 -0.32，正在 18个新兴市集里为-0.03。 正在之后的很长时候里，杰伊·里特(Jay Ritter)、埃尔  罗伊·迪姆森(Elroy Dimson)、迈克·斯汤顿( Mike Staunton ) 和保罗·马什( Paul  Marsh)等人都连续再次证明了这个负联系性。

　　借使咱们把窥察时候拉长到2020年，结论也是云云。 1971— 2020年，除了新加坡市集和中邦香港市集，其他成熟市集中股票收益率最高的是丹麦市集，年复合收益率抵达13.5%，逾越了美股快要3%。 然而丹麦过去 50年的GDP增速却是排正在倒数第二的，跟德邦并列，比美邦低了快要 1%。

　　对照来看，良众GDP 增速排活着界前线的新兴经济体，股市收益率却不尽如人意。为什么伸长疾的经济体，却无法给股东带来更好的回报呢？有几个来源。 公司必要本钱，公司进展得越疾，就越必要发行更众的股份来支柱扩充坐褥，这就会稀释已有股东的股份。历久下来，从坐褥率加快伸长中获益的是公司的员工，他们获取了更高的工资。 自工业革命从此，现实工资，即每小时的工资， 连续是稳步晋升的，但价格1美元的股票资产所带来的收益，固然比现实工资的伸长会更高，却连续是食古不化的。

　　又有一个最紧张的来源，跟新泽西准则石油公司能击败IBM的来源相似，便是投资者为伸长付出了过高的本钱，高估了伸长疾的市集，却低估了伸长慢的市集。

　　GOAT，趣味是“史上最佳”，是英文“greatest of all time”的 首字母缩写，而今已成为一个流通词。 人们每每用这个词来刻画体育明星或球队。 倘使把这个观点放到股市里，谁会是GOAT 呢？ 咱们能够通过CRSP数据集里所纪录的个股收益率归纳数据，盘算推算 出哪些股票正在过去这么众年里历久总收益率是最高的。 CRSP数据集自1926年就开头收罗股票数据了。 外11.2展现了 1926—2021年外示最好的股票。

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　　然而，股票界的GOAT 跟体育界的GOAT 差别，热爱的人很少，大无数人反而是避开的。 收益率冠军是菲利普·莫里斯，这是一家领先的烟始创制商，咱们正在第6章里先容过它。 1957年3月标普500指数创制时，就纳入了菲利普·莫里斯，从 1957年3月至今，菲利普·莫里斯也是收益率最好的股票。

　　菲利普·莫里斯的优异外示要追溯到 1926年。 从 1926腊尾到2021腊尾的这95年间，菲利普·莫里斯达成了 16.02% 的年复合 收益率，比市集均匀越过了近 6%。 如果你的奶奶正在 1925 年花了1000美元，买入了40股菲利普·莫里斯的股票，而且采用了分红再进入的体例，那么当这笔资产而今传到你手里时，2021腊尾将价格逾越13.3亿美元！ 跟着分红再进入，最初的40股而今将加添 到2500众万股，占这家环球巨头公司总股份的1% 以上。

　　说起来又有点取笑，对念要历久投资菲利普 ·莫里斯的投资者来说，所经验的最好的事宜，却是公司遇到的一场财政告急。念必价格投资者仍旧小心到了这个冲突点。 沃伦· 巴菲特曾说过：“当一家好公司遇到短期窘境时，对咱们来说便是最好的机遇。咱们期望正在它们上了手术台的光阴，去买它们。”

　　众年来，菲利普 ·莫里斯不单是上了手术台，更是进了重症监护病房(ICU )！ 一系列针对香烟创制商的联邦和州的诉讼案，使菲利普·莫里斯失掉了近 1 000亿美元，濒临崩溃。 这使得它的股 价一连低迷了近 10年。

　　然而，公司照旧有一连的现金流进账，也保持举行分红。 低迷的股价使股东能够用分红的钱，延续买入更众省钱的份额。 逐步地，对保持持有的投资者来说，他们持有的股票造成了一堆黄金。

　　原本不仅是菲利普·莫里斯，对待全豹烟草行业来说，外示都很不错。 伦敦商学院的迪姆森、马什和斯汤顿汇总了自 1900年从此美邦各个行业的史书收益率境况。 从 1900年到2014腊尾，投资到全豹股市的1美元均匀能获取9.6% 的年收益率，但投资到烟草行业的 1美元同期能获取 14.6% 的年收益率，是市集具体的160倍 以上。

　　咱们正在前面仍旧先容过，标普500指数里历久收益最好的公司 之一梅尔维尔鞋业(Melville Shoe Corporation)，是奈何一步步改革为西维斯(CVS)的。 梅尔维尔鞋业之因此没正在外 11.2 中，是由于它的上市时候是正在1928年，比1926年晚了2年。 从1928年到2021年 底，它的年收益率抵达12.48%，而同期市集具体惟有9.88%。

　　另一个出色的案例则是撒切尔玻璃公司(Thatcher  Glass Corporation)，这是 20世纪50年代月吉家领先的奶瓶创制商。 跟着婴儿出生率的降落，且玻璃瓶逐步被纸盒庖代，撒切尔的生意一泻千里。 然而投资撒切尔的股东们很红运，1966 年，瑞克苏尔制药公司(Rexall Drug)，也便是其后的达特务业公司(Dart Industries)，收购了撒切尔，之后正在 1980年，又与卡夫(Kraft)合 并，最终正在   1988年被菲利普 · 莫里斯收购。 只管玻璃瓶被减少了， 但如果一个投资者正在 1957年买入了   100股撒切尔玻璃公司的股票， 连续采用分红再进入的体例，那么到 2021腊尾他将具有逾越4 000 万美元。

　　末了一个例子是铁途行业，咱们来看看它是奈何从深渊中一步步成为赢家的。 正在 19世纪末和20世纪初，铁途行业正在全豹股市中的占比是很大的。 但到了大萧条功夫，飞机和高速公途成为越发高效便捷的交通体例，铁途行业开头一连下跌。 数十家铁途公司纷纷崩溃倒闭或被政府接受。

　　然而，让人难以置信的是，标普500 指数中最初的那 500 家公司里，外示堪比菲利普·莫里斯，同时也是 1926—2021 年外示第二好的公司，居然便是一家铁途公司——堪萨斯城南方公司(Kansas City Southern，简写为 KSU)，创制于 1887年。 KSU之前连续没有被其他至公司收购，也连续维系着原样，不像有的公司 被打点层改制得大变样。

　　一个众世纪从此，KSU都永远一心于铁途生意，缔造出了丰盛的利润。 然而，正在存续了134年之后，它最终照旧于2021年12月被加拿大升平洋铁途(Canadian Pacific)收购了。 随后CRSP就删除了KSU的史书数据。 KSU 的谋划很隽拔，但投资者本来不看好铁途行业，给的估值很低，于是省钱的股价助助KSU登上了收益率排行榜中亚军的宝座。

　　1999年，正在互联网泡沫巅峰到来之前，我受邀成为一家新公司的董事会成员。 这家公司绸缪行使基于金融外面得出的算法，为投资者供应发起。 我飞到旧金山加入了它的初次聚会，公司的打点团队、步伐员和贸易形式，给我留下了深远的印象。

　　聚会一开头，首席履行官就给大众分发了一份新互联网公司的 名单，让与会者猜一猜，名单里的哪家公司会正在20年后成为最凯旋的公司，而哪家公司又将是最腐臭的公司。 大众投票的结果，将正在之后的会餐枢纽揭橥。

　　这份名单里，起码有30家以上的公司。 这些满胸宇负的新公司，最热爱行使的后缀是“”，这就跟20年后的本日，再一次崭露的牛市中，很众公司都热爱用“区块链”(blockchain)和“加 密”(crypto)等字样是相像的。 名单里的有些公司当时就仍旧上市了，譬喻 、Webvan.com 、eToys.com 、theGlobe.com 以 及Flooz.com等。 名单里又有少数几家通讯巨头公司，譬喻世通公司(WorldCom)和捷迪讯( JDS Uniphase)，以及当时刚被标普 500指数纳入的互联网巨头雅虎(Yahoo)和美邦正在线(AOL)。

　　我仍旧记不清当时哪家公司被大众公以为“最恐怕博得凯旋的公司”，但我领略地记得，以胜过性上风被绝大无数人以为最恐怕会腐臭且正在2020年将不复存正在的公司是哪家。 当时，正在会后会餐中揭橥这个结果时，正在场的全豹人险些都不禁窃乐以暗示同意，这家公司便是： 图书零售商亚马逊。

　　正在2000年，不看好亚马逊的大有人正在。 差不众就正在我去旧金山的谁人光阴，华尔街史书最好久、最有影响力的期刊之一《巴伦周刊》(Barron’s)登载了一篇作品，而这篇作品成为有史从此最被人们嘲乐的头条故事之一。 杂志封面上耀眼地印着作品题目： 亚马逊炸弹(Amazon.bomb )。

　　《巴伦周刊》的预测错了吗？ 当然错了，但也不是全部错了。  就正在作品公布的前一天，亚马逊的股价跌至59美元，一年半后跌至5.51美元，暴跌了逾越90%。 从此，又花了快要 10年的时候股 价才逾越1999年的高点。 你借使有点耐心，能正在2000年稍微等一等的话，就能够花同样的钱，买到比泡沫巅峰功夫众出 10倍以上的亚马逊股份数。

　　固然买正在了2000年高位的投资者，历久持有下来如故是节余的，但这个故事告诉咱们，历久投资者要用命一条根基规则，那便是： 不要爱上一家公司，而要爱上它的价钱。

　　(嘉宾概念仅代外小我，不代外本刊态度。提及股票实质仅为说明，不举动营业推选。)