在加息周期尾声即暂停加息后、开启降息前，外汇账户开立许可而今美邦处于第二库存周期需求转弱阶段，占定美邦事否会大阑珊的要害是占定是否保存第三个库存周期。

　　从宏观目标看，而今投资周期正处于出清期向苏醒期太过，第二库存周期发作阑珊的也许性较低。但宏观目标保存滞后性，咱们试验利用高频墟市目标——美邦邦债收益率、刻期利差、信用利差、联邦基金利率期货等目标反向占定美邦经济周期。

　　参考史乘走势，2020年后开启的此轮美邦经济苏醒期很也许保存第三个库存周期，所以而今所处的第二库存周期下行激发美邦经济总共性深度阑珊的也许性较低，需求走弱阶段也许保存本事性阑珊。

　　正在不发作经济阑珊的景况下，本年9月美联储降息前美债10Y收益率正在3.3%~3.6%区间有较强维持。正在美联储降息后，收益率下行空间首要取决于经济数据外示。参考史乘景况，若经济较速触底回升，则相较降息时进一步下行空间较小（约50bp）且触底较速；若发作经济阑珊，美债10Y收益率可较初次降息时展现150~200bp的大幅低落。

　　美联储钱银战略调解周期根本伴随美邦库存周期（3~4年）和投资周期（7~11年）。1980年后，跟着美邦和繁华经济体通胀中枢逐步趋于平稳，美邦经济苏醒期也即NBER界说的两次阑珊期的间隔根本平稳正在7~11年，NBER阑珊期与美邦投资周期尾部重合，而正在苏醒期中，会通过两轮或三轮库存周期。正在一轮7年支配的苏醒期中，第二库存周期下行往往伴跟着经济阑珊和美联储大幅降息。而正在一轮10年支配的苏醒期中，第二库存周期下行并不会演化为阑珊，其也许导致美联储小幅降息（比方1987年、1997~1998年）或暂缓加息（2015~2016年），至第三库存周期尾部才会发作经济阑珊。

　　2020年头美邦经济阑珊后，美邦进入新一轮投资周期。2023年1月开启本轮第二库存周期，被动去库存期间抵达12个月（2023年1月至12月），高于史乘均值；2024年1月进入主动补库存阶段，而今或已进入被动补库阶段。史乘上，正在一轮长经济苏醒期的第二、第三库存周期中，胜过9个月的被动去库存也许使得以后的主动补库存期间偏短。近期需求目标不断走弱，进一步加剧了墟市看待周期转向以至经济阑珊的顾虑。然而，伺探投资周期闭连的宏观目标，目前相符出清期向苏醒期转换的数据特点：非住屋摆设投资同比增速和产能愚弄率均回升，非金融企业杠杆率低落，本钱品新订单增速回升，仅是造造业新订单展现了连结4个月下滑。正在其他周期性目标端庄的景况下，仅凭造造业新订单很难断言美邦经济将正在而今库存周期尾部展现阑珊。

　　但是宏观目标保存必然滞后性，探究到美联储钱银战略与美邦经济周期的高度闭连性，咱们试验从利率闭连目标中寻找证据，以预判本轮苏醒期是否保存第三库存周期。

　　美邦利率墟市高度活泼，往往会提前来往经济前景和钱银战略预期，所以可能能从利率目标中找到本轮苏醒期是否保存第三库存周期的证据。探究到必要较长的期间序列，本文首要试验利用美邦邦债收益率、美邦邦债要害刻期利差、美邦邦债10Y-Moody Baa信用利差、联邦基金利率期货等目标举行了解。因为1971年后美联储才确立联邦基金方针利率，正在此之前以贴现窗口利率动作取代性利率区别加息周期和降息周期。

　　为了尽量利用日度数据举行永恒复盘，咱们抉择了美债3Y和10Y收益率，两者日度数据均始于1962年1月。咱们要点体贴美联储暂停加息后美债收益率的外示能否与经济阑珊筑筑闭联。不难察觉，正在加息周期尾声即暂停加息后、开启降息前，美债收益率提前来往预期而展现下跌是1980年后特有的情景，正在此之前这一来往形式并不服稳展现。这一情景也许和通胀趋于中枢颤动、利率永恒下行趋向、海外大方美债设备需求等成分相闭，正在此不做赘述。因为1980年后降息预期来往才平稳展现，咱们首要比较1980年后美联储暂停加息后至初次降息前美债收益率的外示。

　　一个乐趣的情景是，正在暂停加息至初次降息功夫，后续不发作经济阑珊的景况下收益率的下行幅度大于后续发作阑珊的景况。无论是10Y收益率照旧3Y收益率，正在后续不发作阑珊时，暂停加息功夫的最大下行幅度凡是抵达以至胜过150bp；尔后续发作阑珊时，暂停加息功夫的最大下行幅度大众亏欠100bp（仅有2001年胜过）。此中1987年、1997年均为第二库存周期暂停加息，收益率下行幅度也都抵达或胜过了150bp。而今收益率较暂停加息（2023年7月）后5%高点的最大下行幅度胜过了120bp，更亲切史乘上暂停加息后经济不阑珊、有第三库存周期的景况。

　　同样受到数据可得性的局部，咱们以美债10Y-3Y动作刻期利差代外。肖似地，正在美联储暂停加息后、初次降息前的刻期利差反弹（弧线后才展现的来往形式，正在此之前，凡是只要正在美联储开启降息后刻期利差才会不断反弹。从库存周期看，刻期利差的周期性震动与库存周期需求目标的闭联特别亲密。通过比较美联储暂停加息时的刻期利差，咱们察觉并不行很好预判以后是否保存第三库存周期。咱们转而比较第二库存周期中的刻期利差外示，发方今后续有第三库存周期的景况下，刻期利差往往会正在需求目标回升的经过中通过一个明白的反弹经过，而正在需求目标回掉队刻期利差走低。正在后续没有第三库存周期的景况下，刻期利差正在需求目标回升时如故处于低位，而是正在需求目标走弱后速捷反弹。2023年以后，刻期利差随需求目标回升而逐步抬升，更亲近后续有第三库存周期的景况。

　　Moody供给了长期间序列的企业债Baa日度收益率，基于此咱们计较美债10Y-Moody Baa信用利差。通过比较美联储暂停加息时的信用利差，察觉其不行很好预判以后是否保存第三库存周期。所以比较第二库存周期中的信用利差外示，可能察觉后续有第三库存周期的景况下，信用利差正在库存周期内会较长期间保留平稳，即使正在周期下行时信用利差的反弹幅度也相对较小。而正在后续无第三库存周期的景况下信用利差会对周期下行特别敏锐，往往迅速反弹。近期欧美墟市猛烈动荡的景况下，信用利差的反弹幅度也较小，较相符后续有第三库存周期的景况。

　　联邦基金利率期货是响应墟市对美联储钱银战略预期的要紧窗口，但其史乘数据较短，最长的改日6个月利率预期的合约始于1988年10月。凡是正在美联储暂停加息后，墟市会起头慢慢订价改日的降息空间。1995年和1998年两次防范性降息前墟市预期的改日6个月最大降息幅度为70bp、78bp，最终本质降息75bp。2019年美联储防范性降息前墟市预期的改日6个月最大降息幅度为85bp，至疫情前本质降息75bp。这几次预期降息幅度都小于经济阑珊前夜的预期降息幅度（凡是胜过100bp），并亲近最终本质降息幅度。而且1995年和1998年正在降息抵达预期幅度后，降息预期较速回摆至0，而经济阑珊时墟市会保留对改日的降息预期。而今预期改日6个月最大降息幅度一度抵达140bp，创下少有据以后最高水准，这是否意味着阑珊已是势必？

　　1990年后通胀水准总体安定，利率也进入永恒下行趋向。而今则是通胀从近10%的高位回落，利率和通胀处于再锚定的经过中，所以而今利率预期和1990年后的数据并不全体可比，而是更像1980年代初期的景况，但这一岁月的数据缺失。正在1980年代去通胀的经过中，向日文的收益率和刻期利差复盘也能看出当时较猛烈的降息预期，但这并不滞碍以后告终了长达近10年的经济苏醒。而今较高的降息预期部门源自看待经济放缓的顾虑，部门则是看待不断去通胀的订价。改日半年可能体贴正在美联储降息落地后降息预期是否展现速捷回摆，进而辅帮占定是否保存第三库存周期。

　　从宏观周期性目标看，而今投资周期正处于出清期向苏醒期太过，正在而今库存周期发作阑珊的也许性较低。从美联储暂停加息后的收益率下行幅度看，后续不发作经济阑珊时的收益率下行幅度反而大于发作阑珊的景况。从刻期利差看，后续有第三库存周期的景况下，刻期利差正在第二库存周期会跟着需求目标反弹；而没有第三库存周期的景况下，刻期利差会庇护低位，正在需求走弱后速捷走高。从信用利差看，后续有第三库存周期的景况下，信用利差正在第二库存周期会更长期间保留平稳，看待需求下行敏锐度较低。从利率期货看，只管而今降息预期上涨，但因为宏观处境的区别，和史乘数据可比性较低。综上，咱们以为2020年后的美邦经济苏醒期很也许保存三轮库存周期，而今所处的第二轮库存周期下行激发美邦经济总共性深度阑珊的也许性较低，但正在需求走弱阶段也许保存本事性阑珊。

　　参考史乘走势，正在不发作经济阑珊的景况下，本年9月美联储降息前美债10Y收益率正在3.3%~3.6%区间有较强维持。正在美联储降息后，收益率下行空间首要取决于经济数据外示。若经济较速触底回升（参考1987年、1998年），则相较降息时进一步下行空间较小（约50bp）且触底较速。若发作经济阑珊，美债10Y收益率将较初次降息时展现150~200bp的大幅低落。