视点 人民币原油期货上市三年发展态势稳中向好百姓币原油期货（INE）于2018年3月26日上市，至今已历经三年。百姓币原油期货自上市此后便惹起了环球投资者的平常眷注，上市首月，其贸易量和持仓量便凌驾阿曼原油期货，贸易灵活度稳居全邦第三、亚洲第一；价值察觉成效方面，百姓币原油期货价值与邦际要紧原油期货连结牢固联动，面临邦际原油商场大幅震荡时，百姓币原油期货外示了难过的牢固性和独立性，较好地反响中邦和亚洲区域地原油供需合连；跟着贸易机制的连接革新和完备，百姓币原油期货的财富属性有所升高，投资者布局陆续优化，任事实体经济本事明显巩固，进展态势稳中向好。

　　作家 周颖刚（IMI特约钻探员、厦门大学王亚南经济钻探院副院长、经济学院熏陶）、贝泽赟（厦门大学王亚南经济钻探院博士生）

　　按照上期所披露的数据，上市三年，原油期货累计成交量11319.66万手（单边，下同）、累计成交金额44.10万亿元。2020年，上海原油期货贸易量、持仓量均大幅擢升：整年累计成交4158.58万手，累计成交金额11.96万亿元；日均成交17.11万手，日均持仓11.89万手。正在最新的期货业协会（FIA）揭橥的环球能源类商品期货期权贸易量排名中，INE原油期货居16位，正在原油期货中商场领域仅次于德州轻质原油（WTI）和布伦特原油（Brent）期货。图1描述了百姓币原油期货和WTI原油期货主力合约、次月合约以及隔月合约的总持仓量，从2018年3月26日上市此后，上海原油期货持仓量稳步上涨， 2020年4月20日WTI原油期货显现空前未有的“负油价”后，WTI原油期货持仓量疾速萎缩，而百姓币原油期货持仓量大幅上涨，创下史册新高，与邦际原油期货变成了杰出的互补合连。另一方面，百姓币原油期货正在日盘（北京时分9：00-15：00）贸易量的比重稳步擢升。自2020年5月复兴夜盘此后，上海原油期货日盘日均成交占比从2019年的27%上升至44%，且日盘时段总成交量稳稳凌驾Brent原油期货，正在亚洲贸易时段阐明了越发主动的感化。必定水平上证实，跟着INE原油期货的稳步进展，亚太区域的投资者不再依赖对WTI和Brent原油期货的尾随操作，而对上海原油期货举动亚太要紧的原油订价基准具有越来越强的决心，必定水平地革新了 “我的原油、他的订价”的史册困难。

　　INE原油期货与邦际两大原油期货形成杰出联动。如图2所示，正在大片面的时段内，INE原油期货与WTI和Brent原油期货价值时分序列具有一致的走势。INE原油期货收益率一经变成与邦际两大原油期货收益率的彼此的价值察觉效应：INE原油期货过去的收益率能够明显影响WTI和Brent原油期货当期的收益率，WTI和Brent原油期货过去的收益率同样能够影响INE原油期货当期的收益率。别的，中邦原油期货和两大邦际原油期货存正在震荡性的双向溢出效应，商场之间的消息传达杰出。

　　正在面临邦际原油十分行情时，百姓币INE原油期货则连结了难过的牢固性。2020年4月20日，WTI原油期货商场上演了一出空头逼仓的大戏，期货空头愚弄贸易和交割礼貌，众空合谋绞杀那些没有实物交割天禀以及有交割天禀、但缺乏原油蕴藏空间、务必正在合约到期日（4月21日）平仓的众头。直接导致结算价值跌破-37美元。得益于更为科学的订价礼貌和交割形式，正在此时期百姓币INE原油期货和Brent原油期货价值连结相对牢固，INE和Brent原油期货与WTI原油期货的合系性急速下跌（如图3所示），并没有产生相同于WTI原油期货商场的恐怖盘和十分行情。

　　百姓币原油期货的稳步进展，期货的价值察觉成效取得填塞阐明，慢慢吸引了亚太区域能化企业、航空公司等实体经济企业愚弄我邦原油期货产物对冲原油、制品油等能化产物的震荡，以及汇率、运费以及通胀的不确定性。按照上期所披露的数据，我邦原油期货商场介入者布局陆续优化，小我投资者日均贸易量占种类日均贸易量的比例由2018年3月的80%降低至方今不到四成，而普通法人、非常法人日均成交量较2019年增加近40%，合计占种类日均贸易量约四成，日均持仓同比增加约4.8倍和1.5倍，合计占种类日均持仓约六成。

　　跟着投资者布局的优化，INE原油期货的财富属性连接涌现。所谓财富属性，是指原油举动商品，其贸易和价值应当反响原油财富实践的供需合连的本质。相对应的则是金融属性，原油期货举动一种金融产物，被商场介入者用以套利渔利的个性。渔利贸易者较为青睐当月到期的期货合约，填塞愚弄当月合约的大幅震荡举办套利渔利，若贸易量或持仓量聚积正在邻近到期确当月合约，则金融属性更强。而套期保值的投资者更加是实体企业，按照其营业的需求，目标于抉择较远期到期的期货合约，避免当月合约或许显现的大幅度的震荡，若贸易量或持仓量离别正在远月合约中，则财富属性更强。

　　外1统计了三大原油期货差异到期时分合约的贸易量和持仓量。此中， WTI原油期货金融属性较强，而Brent原油期货则被以为具有较强的财富属性。我邦原油期货上市初期，更加是第一次交割前，贸易量和持仓量聚积于当月合约，且贸易量远远高于持仓量，研究到当时的商场布局是以小我投资者为主，实践上大片面的投资者并没有实践的能化产物的对冲需求，此时要紧的贸易以短线贸易、套利和渔利为主，显露了较强的金融属性。

　　跟着投资者布局的革新，我邦原油期货远月合约的贸易量和持仓量明显补充，次月合约贸易量和持仓量一经凌驾当月合约，更为远期的合约贸易量和持仓量也明显擢升。一经渐渐外示相同Brent原油期货的财富属性，更好地反响实体经济片面对原油及其合系能化产物的供求合连。

　　INE原油期货上市三年，上期所对原油期货产物的贸易机制、订价机制和交割机制举办了一系列的革新和优化。2020年环球原油商场显现十分行情，上期所、上期能源通过应时动态调度涨跌停板、保障金、仓储费，实时放大交割库容（截至2020年终，交割库点由2019年终的9个补充到15个，交割库容由2020年头的355万方放大至1190万方、约6788万桶）等手段，有用开释商场危机，庇护牢固商场。2020年10月12日，与邦际化接轨的原油期货TAS指令及日中贸易参考价正式上线。实体企业能够直接以结算价成交，低浸了以结算价举办套期保值的贸易本钱；金融机构能够直接以结算价修仓或者移仓，低浸处置本钱；TAS指令与邦际接轨，与Brent原油期货的转计价更为便当，鞭策现货商业以INE原油期货计价。按照上期所揭橥的数据，TAS指令上线此后运转平定，境外里大型石油公司、商业商、炼厂正渐渐介入。截至2021年3月25日，TAS指令总成交量5298手，成交金额14.06亿元。跟着商场机制的连接完备、营业礼貌和轨制与邦际接轨，INE原油期货慢慢受到邦际羁系机构、行业机构和投资者的平常承认，INE原油期货的境外介入水平陆续擢升。按照上期所揭橥的数据，截至2021年3月25日，上海原油期货境外客户分散正在五大洲（亚洲、非洲、欧洲、北美洲、大洋洲）23个邦度和区域，已有68家道外经纪机构正在上期能源立案，境外客户持仓量大幅增加。回顾这不屈常的三年，举动中邦首个对境外投资者“无非常限定”贸易的金融产物，已慢慢滋长为亚洲领先以至邦际吞噬紧急身分的石油订价基准，调动我邦原油商业只可被动回收欧美原油期货价值举动订价基准的“我的原油、他的订价”的史册。预测将来，确信更众能化产物的期货和期权会接踵推出，完备产物序列和商场机制，摄取原油期货的阅历，正在提防体系性危机的条件下，升高产物化邦际化水准，实在升高任事实体经济本事，助力金融提供侧布局性更改和金融编制布局调度优化，赞成中邦经济高质地进展。

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