图 31 显示了在 2008 年原油信息影响邦际原油期货价钱走势的身分是众重的，既包含经济层面的，也包含政事层面的，再有金融层面的。寻常地，咱们以为，经济根基面以及由此发动的原油供需景遇的蜕变是决计原油期货价钱持久走势的决计性身分，政事身分以及邦度间的便宜变换往往影响并决计着原油期货价钱的中期走势，而期货墟市上的金融图利则正在短期内阁下着原油期货价钱的颠簸。其余，因为原油是以美元计价的，因而美元的升贬值正在持久也影响着原油的走势。而因为经济与协作发扬机合（OECD）邦度征战的邦际能源署（IEA）局限着巨量的石油储蓄，因而其后相对石油价钱的涨跌正在短期内也有着明显的影响效率。除此以外，与石油联系的各类行业性策略的蜕变也会给原油期货墟市带来了外正在的突发性冲锋，这些冲锋有或者是短期的，也有或者是持久的。

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　　遵照守旧的西方经济学外面，供需景遇是影响商品价钱走势的紧要身分，然则关于原油，行动邦际性大宗商品，咱们要念切实支配其供需景遇却是至极贫乏的事变。咱们以为紧要有以下几个方面的原由：

　　（1）原油的坐蓐和消费是全邦性的，涉及到浩繁的邦度和区域，即使仅仅是相对切实地负责紧要坐蓐和消费邦的产需景遇也是至极分外贫乏的。举例来说，一方面，邦与邦之间的便宜隔膜使得数据讯息的共享变得难以杀青，另一方面，行动全邦原油紧要提供方的中东和北非区域时局动荡经常，使得原油坐蓐景遇难以切实统计。

　　（2）目前，只要邦际能源署每月通告全邦以及紧要区域和邦度的原油供需景遇，并对他日的坐蓐和消费情景举行预测，然而这些数据的可托性和有用性却大打扣头。

　　第一，这些数据要么是其会员邦采集的，均匀滞后期正在 6~9 个月，要么是对非会员邦的揣度。

　　第二，邦际能源署对供需数据的揣度正在区别的陈述期会举行相应的调节，这些调节往往是实际性的，也即是供需景遇都爆发了改变。

　　第三，本质上，合于全邦提供和需求程度预测的不确定性分外之大，每天可能到达四五百万桶，相当于环球产量的 5%~7%。比拟较而言，全邦每天的供需缺口也就正在几百万桶的程度上。

　　第四，即使是邦际能源署的数据是真正牢靠的，然则从季度上来看，有人做过统计，邦际能源署的供需景遇和原油期货价钱涨跌的纷歧概性高达 50%以上。

　　（3）一方面，原油并不是一个品格相仿的商品。原油品格的区别影响到其价钱的分别，乃至形成了区别的往还墟市；另一方面，原油生意的全邦性使得环球存正在众个现货墟市，而这些现货墟市的原油价钱存正在着相当的分别性，而且这种分割短期内是难有好转的。

　　虽然如斯，实际中，原油期货明白师们还是仰仗经典的供需模子来对原油的价钱走势举行明白和预测。正在实行中，往往是通过各邦的经济增加情景来对其原油需求举行明白预测的。例如，欧债紧急和欧洲政局的动荡城市影响着墟市投资者对原油需求前景的推断。近年来欧美邦度的原油需求透露出渐渐低重的趋向，而新兴墟市经济邦度对原油的需求则日益增加，这些邦度（紧要包含中邦和印度）的经济走势就成为墟市推断邦际原油需求改变的紧急身分。

　　提供上，微观层面，美邦能源署每周三晚间 11：30（夏令时 10:30）颁发的上周美邦原油库存陈述，越发是贸易性原油库存的改变往往成为墟市上原油提供景遇的一个缩影，从而影响着原油价钱的改变倾向。例如依照图 26，正在 2012 年，美邦贸易性原油库存的两次低点对应着 WTI 原油期货价钱的两次高点。

　　需求上，原油也同样透露出时节性颠簸的特色来。图 27 显示了中日及欧美正在2008年至2012年五年间月度的原油均匀加工量。可能看得出，关于美邦来说，每年的 5 月至 8 月以及 12 月，这五个月是原油加工量的岑岭期。这是由于从每年的 5 月末直至夏日了局，因为夏日旅游，这一阶段是美邦汽油消费的岑岭期。其它，美邦、日本以及西欧邦度冬季都是行使取暖油供暖，每年冬季取暖油城市成为消费量增加最疾的油品，因而，冬季取暖油需求的减少发动了当期原油加工量的增加。关于欧洲和日素来说，情景和美邦相似乎，只不外欧洲夏日和冬季的原油加工量相差不众，而日本则是冬季原油加工量远超夏日。我邦的情景与欧美日均区别，每月的原油加工量透露出循序渐进的阶梯型增加特色。全邦原油需求时节性颠簸的特色使得原油月度的涨跌也透露出相似乎的特色来，图 28 显示了这种特色。可能发掘，每年的 2 月份是原油上涨概率最大的月份，其次是 7 月和 6 月，而 9 月则是下跌概率最大的月份，12 月则是两地价钱走势差异最大的月份。

　　除了供需，政事身分毫无疑难是影响原油价钱走势的最紧急身分。从图 30全邦原油价钱改变的史乘趋向中就可能发掘这一点。

　　以全邦公认的三次石油紧急为例，第一次紧急源于 1973 年 10 月第四次中东兵戈的发作，当时原油价钱从每桶 3.011 美元普及到 10.651美元。第二次紧急则源于伊朗政局的革新，原油价钱从 1979 年的每桶 13 美元猛增至 1980 年的 34美元，这种形态赓续了半年众，此次紧急成为上世纪 70 年代末西方经济扫数阑珊的一个紧要来由。第三次紧急源于 1990 年 8 月初伊拉克攻占科威特，因为邦际经济制裁，伊拉克原油供应隔绝，邦际原油价钱急升至 42 美元的高点。全邦原油的提供紧要分散正在波斯湾方圆的中东邦度以及非洲的利比亚和安哥拉等邦度，这些邦度和区域的政局分外的担心稳，越发是近年来美邦对伊朗和叙利亚的虎视眈眈使得波斯湾区域的上空阴云密布。因为伊朗可能随时封闭霍尔木兹海峡，因而说，美伊政事紧急紧要要挟着全邦原油供应的安稳性。虽然众年来，核六邦与伊朗打开了众轮众次的会道，然则实际性的公约并未完毕。毫无疑难，伊朗紧急目前还是是高悬的一把达摩克里斯之剑。

　　从纽约商品往还所（NYMEX）1983 年推出轻质低硫原油期货合约之后，原油期货墟市的成交量就敏捷攀升，并最终远超实体经济的成交量。凭据外 10 中的数据显示，正在 2008 年到 2010 年间，期货墟市的成交量约是 51 万亿美元，而同期的实体墟市成交量估算值约为 1.9 万亿美元，这也即是说，该工夫期货墟市成交量高达实体墟市成交量的近 27 倍。这一惊心动魄的数据说明，原油期货墟市正在相当大的水平上曾经分离了实体经济，正在这个墟市上，钱币身分成为了主导，金融图利决计了原油期货价钱的走势。

　　咱们可能以一个尤其昭着的例子来证明，金融图利身分正在决计原油期货价钱走势中所占的分量。2008 年，WTI 原油期货价钱从 7 月 3 日的最高点 145.29 美元/桶一齐直滑到 12 月 19 日的最低点 33.87 美元/桶，下跌了 111.42 美元/桶，跌幅高达 76.69%。如此的大幅下挫正在石油工业史乘上从未爆发过，明白正在这么短的时分内邦际原油供需墟市不或者爆发如斯大的改变，而形成这种暴挫事态的只可是金融图利身分。2008 年美邦次贷紧急的发作使得巨额的银行和紧要邦际性金融机构倒闭，滚动性的紧缩使得原油期货的往还量大幅跳水，进而发动了原油期货价钱的狂泄。图 31 显示了正在 2008 年，WTI 原油的总持仓量从 5 月 13 日当周的最高点 147.7 百万张敏捷删除到 10 月 21 日当周的 103.6 百万张，删除了29.86%。因而毫无疑难，虽然当时欧佩克机合连续地通告减产，然则面临原油价钱的下跌却毫无成就，这证明了正在当时欧佩克对原油价钱动态的影响长短常小的。

　　因为金融图利身分对原油价钱的走势有着如斯紧急的影响，本质中，咱们正在明白此方面身分的影响效率时，寻常采用的是明白原油期货合约的持仓情景。

　　美邦商品往还委员会（CFTC）每周五正在美邦东部时分下昼 3：30 城市通告COT（Commitments of Traders Report）持仓陈述，该陈述的持仓量数据截止当周礼拜二收盘时，持仓数据间隔为一周，即从上周三到本周二的收盘数据。该陈述中最焦点的实质就长短贸易持仓。遵照划定，往还头寸凌驾 CFTC 划定程度的是陈述往还商持仓，它被分为贸易和非贸易持仓。贸易往还上指从事与现货相合的营业，被广大以为是保值者。非贸易往还商不涉及现货营业，被归为图利商。到达陈述程度的图利商寻常来自期货或者商品基金，于是也被称为基金持仓。基金持仓又分为众单、空单和套利，众单与空单的差额即是净持仓情景，净持仓对期货价钱影响较大，是明白价钱走势的合节身分。

　　图 32 显示了 WTI 原油非贸易性净持仓与其价钱走势的合联，咱们可能清楚地看到，当 WTI 原油非贸易性净持仓减少时，WTI 原油价钱呈上升趋向，反之亦然，两者的走势有着高度的吻合合联。当然，Brent 原油也有这种特色合联，实在可到场图 33。

　　邦际大宗商品都是以美元计价的，换句话说，大宗商品的标价都是相关于美元代价来说的，因而，美元代价的改变也就影响着大宗商品标价的走势，原油也亦如斯。美元指数上涨，证明美元与其他钱币的比价上涨也即是说美元升值，与之相对应的邦际大宗商品价钱，正在其它身分稳定的情景下，应当会下跌，也即是说美元指数和原油期货价钱应当透露出反向改变的合联来。

　　图 34 揭示了美元指数与邦际原油价钱改变的趋向，从图中咱们可能清楚的看出，两者的负向改变合联分外的清楚。

　　所谓政策石油储蓄，是应对短期石油供应冲锋（大范畴删除或隔绝）的有用途径之一。政策储蓄的紧要经济效率是通过向墟市开释储蓄油来减轻墟市心情压力，从而低落石油价钱连接上涨的或者，到达减轻石油供应对全部经济冲锋的水平。从政策石油储蓄开释的成就上来看，可能说长短常清楚的。目前为止，经济协作与发扬机合（OECD）总共三次愿意拉拢向墟市投放原油储蓄，永别是正在第一次海湾兵戈工夫、2005 年美邦遭遇卡特里娜飓风袭击后以及利比亚兵戈功夫。当然，美邦出于邦内策略的需求也开释过几次石油储蓄。

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