公司净利润889.95亿美元？a股全部股票代码，后卖美银、花旗，Long Only 的巴菲特正在2024年入手逆行：扔美股、囤现金。外界判辨：开释美股高估信号？

　　北京年光2月22日晚间，伯克希尔哈撒韦告示了2024年财报、巴菲特年度致股东信。信中巴菲特回应：手握现金并不是最优解，更允许具有好企业。

　　1、伯克希尔功绩超预期：2024年，公司净利润889.95亿美元，较2023年的962.23亿美元有所降落，但远超市集预期的607.06亿美元。

　　2、市值现惊人复利：1965-2024年，伯克希尔每股市值的复合年伸长率为19.9%；1964-2024年，市值伸长率高达5502284% ，也便是5.5万倍，超出标普500指数390倍的伸长率。

　　3、扔售美股，前五大持仓蚁合度降落：岁暮，美邦运通、、美邦银行、雪佛龙和适口可乐五家公司占权利投资总公正价格的71%，较此前79%的占比有所涣散。四时度扔售花旗银行（持股环比删除73.5%）、美银（减持1.17亿股），的持仓从岁首的9.05亿股降至3亿股。

　　4、日本五大商社投资浮盈：对伊藤忠商事、三菱商事等日本企业的持股价格增至235亿美元，较本钱价138亿美元浮盈超70%。

　　5、现金贮备创史乘新高：年合，伯克希尔的现金及短期邦债等滚动性资产范畴抵达3342亿美元，创史乘新高。

　　1、伯克希尔也会出错误，比起财政计划失算，人事计划带来的痛楚更甚。芒格说，舛误不会捏造消灭，最好的方法是立时治理舛误，不要拖邋遢拉。

　　2、伯克希尔挑选接棒人不看学历，贸易天性的很大一部门是生成的，天禀胜过教授。格雷格·阿贝尔接任CEO后，也会撰写年度股东信，他明晰不行欺诈股东。若是你瞎扯八道，那么最终也会欺诈自身。

　　3、60年前巴菲特接办了濒临崩溃的伯克希尔，60年后，伯克希尔成了美邦的缴税大户：2024向美邦财务部缴税（还不征求各州缴税）268亿美元，占美邦整个公司征税额的5%。

　　4、伯克希尔哈撒韦股东只收到过一次现金分红，我现正在都不思起为什么会云云做，是个恶梦。60年来，股东们不绝扶助公司将利润再投资，而不是分红。通过再投资，咱们参加了美邦发达带来的复利行状。

　　5、咱们会永世把大部门资金投资于股票，首要是美邦股票（无论控股仍然持股），而非偏向持有现金。由于若是财务策略失控，纸币的价格不妨会蒸发。

　　6、与人类运道随岁数伸长衰老区别，即日的伯克希尔比1965年时年青得众。咱们蕴蓄堆积了资金和人，伯克希尔的营业一经渗入到美邦的每一个角落。

　　7、伯克希尔的股东们会向山姆大叔（注：美邦的诨名和拟人化形势）付出更众税款，请将这笔钱拿去助助那些正在存在中毫无过错，却处于劣势的人，他们该当取得更好的待遇。

　　8、控股和持股，各有利弊。持股无法做巨大计划纠错，比如调动公司统治层，而且苹果这种好公司无法买下大部门股权；控股测试退出本钱很大，无法活络进出市集。

　　9、他日不妨会增持日本五大商社，持股会对连接数十年。最入手巴菲特是被低股价吸引，后呈现五大商社血本摆设、统治层本事、对投资者的立场上都很超卓，而且适宜扩大股息、合理回购股票，且高管薪酬远不如美邦同行激进。

　　10、2025年股东大会将正在5月3日奥马哈举办，巴菲特、Greg、Ajit会沿途答复众人的题目。本年将撤除影戏放映合键，现场会将推出《伯克希尔哈撒韦60年》缅想版册本，个中收录了芒格鲜为人知的照片、语录和故事。

　　以下是2024年巴菲特致股东信全文，由AI翻译，蓝鲸音信做了中文语境下的调理。

　　致股东信是伯克希尔年报的一部门，咱们有职守按期向股东请示公司事宜。不光要供给财政数据，还该当分享少少咱们的投资理念和考虑式样，咱们会负责地周旋股东，就像自身期望被周旋的那样。

　　咱们每年城市回来伯克希尔持股的企业浮现，正在商议整体子公司时，咱们尽量遵命汤姆·墨菲60年前给的提议：“歌颂要整体，责备要日常而叙。”

　　有些时辰，我正在评估伯克希尔收购的企业他日的经济前景时会出错，每一次都是血本摆设失误。这种处境不光展示正在对上市股票的判定上，也展示正在对公司的全资收购上。

　　有些时辰，我正在判定伯克希尔聘员的本事、诚实度上也会出错。诚实度的误判带来的痛楚，有时以至超出了财政亏损，这种痛楚水准靠近于一场曲折的婚姻。

　　人事计划上，咱们不期望每次都找到对的人，只期望能少堕落。最大的舛误是迟迟不订正舛误，像查理·芒格所说的“拖邋遢拉”。芒格告诉我，题目不会捏造消灭，而是需求接纳举动。

　　正在2019年至2023年时期，我正在致股东的信中16次运用了“舛误”或“失误”云云的词汇。同期，无数大型公司很少公然认可自身的失误，但亚马逊正在2021年的股东信中做出了少少极其坦诚的反思。其他处境下，机构通俗都是乐观的话语和精密的流传图。

　　我曾正在少少大型上市公司控制董事，这些公司的董事会聚会或判辨师电话聚会上，“舛误”或“失误”是禁用词汇。这种示意统治层“完善完全”的禁忌文明，总让我感触担心（当然，正在某些处境下，因为国法要素，限定商议不妨是明智之举，终于咱们存在正在一个高度诉讼化的社会）。

　　让我暂停一下，向您讲述皮特·利格尔的故事。大无数伯克希尔的股东不妨并不明白他，但他真实为伯克希尔的财产伸长，进献了数十亿美元。2024年11月，80岁的皮特仙游了，仙游时他仍正在作事。

　　2005年6月21日，我第一次传闻皮特创立的Forest River公司，一家位于印第安纳州的房车（RV）创修商。那天，我收到一位中央人的来信，周密先容了该公司的处境，并称，皮特指望将Forest River的100%股权售卖给伯克希尔，还直接报价，我可爱这种刀切斧砍的式样。

　　后面我和少少RV经销商做了核实，我对公司很舒服，并正在7天后（6月28日）和皮特正在奥马哈见面。他带着他的妻子、女儿一同前来，他向我包管，他思无间筹划公司，但指望能先确保家人的财政安定。

　　见面中，Peter还提到接着，他有少少房产租给了Forest River。仅用了几分钟，咱们便叙妥了这部门资产的代价。我透露不需求伯克希尔举办评估，而是直接给与他的估值。然后，我问皮特他需求众少薪酬，无论他说众少，我城市给与。（我必需添补一句，我不推举这种做法用于凡是处境。）

　　皮特暂息了一下，他的妻子、女儿和我都向前倾身。然后他让咱们大吃一惊：“嗯，我看了伯克希尔的委托书，我不思赚得比我老板还众，因而给我一年10万美元吧。但本年赚得比昨年众的那一部门，我指望能拿10%行动年度奖金。”

　　我答复说：“好吧，皮特，但若是Forest River举办任何巨大收购，咱们将对因而运用的特别血本举办适宜调理。”彼时，我没有界说“适宜”或“巨大”，但这些隐约的术语从未惹起过题目。

　　咱们四人随后前去奥马哈的欢畅山谷俱乐部共进晚餐。正在接下来的19年里，皮特的浮现令人夺目，没有竞赛敌手能与其对抗。并不是每家公司都有了解易懂的营业形式，也并不是每个老板都像皮特那样。

　　正在和人打交道、收购企业时，我不免会出错，也有出错的心思预期。但这个流程中，也遭遇了良众惊喜，无论是企业的潜力，仍然司理的本事和诚实度。

　　咱们的经历是，一个准确的计划可能正在永恒内爆发惊人的影响。比如，GEICO行动一项贸易计划，阿吉特·贾恩行动一项统治计划，以及我正在找到查理·芒格云云一位无独有偶的合营伙伴、片面照顾和坚忍朋侪时的好运。

　　正在我94岁时，格雷格·阿贝尔很速将接替我成为首席推行官，并将撰写年度信件。格雷格认同伯克希尔的理念，即“呈报”是伯克希尔首席推行官每年欠股东的。

　　他也明晰，若是你入手欺诈你的股东，你很速就会置信自身的瞎扯八道，最终也会欺诈自身。

　　有很众杰出的统治者是名校卒业，但也有很众像皮特云云的人，他们学校并不出名，以至有些压根儿就没实现学业。比如比尔·盖茨，他以为正在一个将改换宇宙的爆炸性行业中起步，远比留正在学校等文凭紧要得众。（读读他的新书《源代码》。）

　　不久前，我通过电话结识了杰西卡·图恩克尔，她的继祖父本·罗森纳众年前为芒格和我筹划过一家企业。本是一位零售禀赋，我记得他的受教学水准有限。为了写这份股东呈报，我特地向杰的孙女确认，她的复兴是，“连六年级都没读完。”

　　我有幸正在三所杰出的大学给与，我深信终生研习。然而，我张望到，贸易天性的很大一部门是生成的，天禀胜过教授。Forest River的皮特便是一个生成的人才。

　　2024年，伯克希尔的浮现越过了我的预期，尽量咱们189家运营企业中有53%呈报利润降落。跟着邦库券收益率的提升，咱们大幅扩大了这些高滚动性短期证券的持有量，投资收入可预测地大幅扩大。

　　咱们的保障营业的利润也大幅伸长，个中GEICO（美邦第四大汽车公司）的浮现尤为非常。正在五年年光里，托德·康姆斯（伯克希尔的投资司理）对GEICO举办了巨大厘革，提升了服从，并更新了承保试验。

　　GEICO是一颗永恒持有的明珠，需求举办巨大翻新，而托德竭尽全力地实现了这项作事。尽量这项作事尚未实现，但2024年的革新令人夺目。

　　总体而言，2024年，财富与无意险的订价有所擢升，对流风暴酿成的亏损大幅扩大。2024年并未产生任何“灾难性”事情，但天色转移不妨一经到来，总有一天，一场惊人的亏损会产生，况且无法包管每年只产生一次。

　　伯克希尔保障除外的两大营业，铁道和公用职业运营总利润也有所提升。这两项营业仍有很大的发达空间。2024年合，咱们对运营的持股比例从大约92%扩大到100%，花费约39亿美元，个中29亿美元以现金付出，其余以伯克希尔的B股付出。

　　2024年，咱们达成了474亿美元的贸易利润。相较于年报K-68页上按通用管帐原则（GAAP）央浼列示的利润，贸易利润可以更确切地筹划状态。咱们采用的目标消弭了咱们持有的股票和债券的血本利得或血本亏损，从永恒来看，咱们以为利成功出的不妨性很高，不然咱们为什么要进货这些呢？

　　尽量每年的数字会激烈振动且难以预测，正在很众处境下，咱们的考虑纬度涉及数十年。这些永恒投资会让现金收银机像教堂的钟声相通响起。

　　以下是2023-2024年咱们所看到的利润解析。整个推算均正在折旧、摊销和所得税之后举办。EBITDA是华尔街常用的目标，但它有少少缺陷，对咱们来说并不实用。

　　60年前，咱们接办了伯克希尔，查理很速就呈现了我的失误：固然买的代价看似省钱，但它是一家大型北方纺织企业，这个行业正走向衰败。

　　美邦财务部原来早就敲下警钟，1965年，公司一分钱所得税都没交，而且这种处境一经连接了十年。这是一个危害的信号，纺织行动彼时美邦工业界的一根顶梁柱，示意伯克希尔当时正一步步走向没落。

　　但韶华飞逝，60年后，财务部必然没思到：这家依旧叫伯克希尔·哈撒韦的公司，美邦政府从中收取的企业所得税比其他任何公司都众，哪怕是市值万亿的美邦科技巨头。

　　2024年，伯克希尔向美邦邦税局付出了四笔税款，全部268亿美元，这大抵占到美邦整个公司征税总额的5%。（其余，咱们还向外邦政府和美邦44个州缴纳了相当可观的所得税。）

　　这里有一个合头要素：从1965年到2024年，伯克希尔的股东只收到过一次现金分红。唯逐一次现金分红是正在1967年1月3日，合计分红10.18美元，相当于每股A类股票10美分。（我现正在都思不起来为啥当时我会向董事会创议这么做了，这事儿现正在思思就像一场恶梦。）

　　60年来，伯克希尔的股东们不绝扶助公司将利润再投资，而不是分红。这让公司可以蕴蓄堆积起可观的应税收入。正在最初的十年里，咱们向美邦财务部缴纳的现金所得税微亏折道，但到现正在，累计金额一经超出1010亿美元，况且还正在一直扩大。

　　假设伯克希尔正在2024年整年（一共366天366夜，由于2024年是闰年），每20分钟给财务部寄一张100万美元的支票，到年合，咱们仍然会欠联邦政府一大笔钱。毕竟上，不绝到1月的某个时辰，财务部才会告诉咱们：可能先歇歇，睡会儿觉，打算交2025年的税款了。

　　一方面，咱们掌控着很众企业的运道，通俗持有被投资企业80%以至100%的股份。咱们旗下有189家子公司，它们的总价格高达数千亿美元。这内里有少数堪称“明珠”的优质企业，也有不少浮现中等、中规中矩的公司，以至再有少少不尽如人意的“拖后腿”的。只是，咱们没有任何一项投资是仔肩。

　　另一方面，咱们还持有少少大型、出名且十分结余企业的少数股权，比方苹果、、和穆迪。这些公司公众正在运营所需的血本上得到了很高的回报。截至年合，这部门股权的估值抵达了2720亿美元。

　　真正杰出的企业很少会整个出售，但它们的少数股权正在华尔街每天都能买到，一时还会打折。

　　咱们正在采选投资倾向时，会凭据哪里能更好地利用你的资金（以及我的家庭资金），活络采选控股公司仍然买少数股权。良众时辰，市集上并没有迥殊吸引人的机缘；但一时也会展示困难的投资良机，这时格雷格和查理都能顽强着手。

　　正在上市股票投资中，若是我犯了错，调理倾向相对容易。但伯克希尔现正在的范畴太大，这种活络性被衰弱了，咱们无法像小公司那样急迅进出市集。

　　有时辰，创造或剥离一项投资不妨需求一年众的年光。其余，当咱们只持有少数股权时，若是对公司的血本运作不舒服，咱们也无法直接干与。

　　关于控股公司，咱们可能直接做出计划，但正在订正舛误时，活络性要小得众。本质上，伯克希尔险些从不出售控股企业，除非咱们遭遇无解的困难。只是，也有少少企业主由于咱们的持重态度而主动寻求合营，这对咱们来说是个很大的上风。

　　尽量外界以为伯克希尔持有洪量现金，但你们的大部门资金依旧投资于股票，这种战略不会改换。尽量咱们正在上市股票中的持股从昨年的3540亿美元降落到2720亿美元，但咱们的非上市控股股权价格略有扩大，且远超上市投资组合的价格。

　　伯克希尔的股东可能定心，咱们会永世把大部门资金投资于股票，首要是美邦股票，尽量个中很众企业也有紧要的邦际营业。

　　咱们更允许投资企业（无论是控股仍然持股），而非偏向持有现金。若是财务策略失控，纸币的价格不妨会蒸发。正在少少邦度，这种粗心的做法一经成为常态，美邦也曾有过似乎的危害工夫，固定息票债券对失控的货泉毫无爱护，但企业和特定片面，只须他们的产物或任职受到市集迎接，通俗能找到应对货泉不不变的方式。

　　我终身都依赖于股票，由于我没有体育天性、动听的歌喉、医学或国法才具，也没有其他独特才调。我依赖于美邦企业的胜利，并将无间云云做。

　　无论如何，公民明智地、富足联思力地利用积存，是推进社会一直伸长的需要条目，这种轨制被称为血本主义。它有弱点和滥用，以至正在某些方面比以往更首要，但它也能创设出其他经济编制无法比较的行状。美邦便是最好的例子。咱们邦度正在短短235年的史乘中赢得的进取，纵使是1789年最乐观的殖民者也无法联思。当时宪法被接受，邦度的潜力被开释出来。

　　正在邦度首创时候，咱们有时会从海外借债来添补邦内积存。但与此同时，咱们还需求很众美邦人连接积存，然后由这些积存者或其他人明智地利用这些资金。若是美邦仅仅破费自身所坐蓐的全面，那么这个邦度将故步自封。

　　美邦的发达经过并不老是那么美丽，咱们邦度不绝有很众绿头巾和渔利者，他们试投机用那些轻信他们的人。但纵使存正在这种不妥行径，美邦人的积存依旧带来了越过任何人联思的产出。

　　从最初仅四百万人的基本起程，尽量早期发作了内战，美邦人互相抗衡，但美邦正在短年光内就改换了宇宙。

　　伯克希尔的股东通过放弃分红，采选再投资而不是消费，参加了美邦的行状。最初，这种再投资微亏折道，险些毫偶然思，但跟着年光的推移，它呈爆炸性伸长，反应了连接积存文明和永恒复利的魔力。

　　而今，伯克希尔的营业一经渗入到美邦的每一个角落，况且咱们还没有实现。公司仙逝的源由有良众，但与人类的运道区别，垂老自身并不是致命的。

　　然而，正如查理和我不绝认可的那样，伯克希尔只要正在美邦才调赢得云云的功效，而美邦纵使没有伯克希尔也会赢得同样的胜利。

　　因而，感谢您，山姆大叔（注：美邦的诨名和拟人化形势）。总有一天，伯克希尔的股东们指望能向您付出比2024年更众的税款。请明智地运用这笔钱，照料那些正在存在中毫无过错却处于劣势的人，他们该当取得更好的待遇。

　　财富与无意保障仍然是伯克希尔的重心营业，它们的财政形式比力迥殊：先有收入，后有本钱。

　　通俗处境下，企业正在出售产物或任职之前或同时，会爆发劳动力、质料、库存、厂房和摆设等本钱。因而，企业CEO原来正在出售产物之前就能大抵领略本钱。若是出售代价低于本钱，那统治者很速就会认识到题目所正在：现金流失是很难大意的。

　　然而，当承保财富与无意险保障时，咱们提前收到保费，许久之后才晓得本钱，有时线年以至更久，比如咱们现正在依旧正在为50众年前的石棉闪现付出巨额抵偿。

　　这种筹划形式的一个好处是，它让保障公司拿到现金，但危险也随之而来，公司不妨正在CEO和董事会认识到赔付之前就将收入损失了，有时是巨额损失。

　　某些保障营业线正在尽量缩小这种错配。比如，农作物保障或冰雹损害，这些亏损呈报速速、评估和付出。然而，其他营业线不妨会让公司统治层和股东正在公司将崩溃时，还浸溺正在美满之中。比如医疗事情或产物负担保障。

　　正在“长尾”营业线中，保障公司不妨会正在其整个者和拘押机构眼前，呈报洪量但失实的利润，连接众年以至几十年。若是CEO是一个乐观主义者或骗子，这种虚报越发危害，而且一经有不少先例。

　　正在过去的几十年里，这种“先收钱、后赔付”的形式让伯克希尔可以投资大笔资金（即“浮存金”），同时凡是可以达成咱们所以为的小额承保利润。咱们为“无意”做了预估，到目前为止，这些预估一经足够。

　　咱们并不因营谋带来的宏大且一直伸长的赔付而泄气。咱们的作事是订价以摄取这些亏损，并正在无意产生时，安静地继承妨碍，咱们还要驳斥“失控”的裁决、失实诉讼和公开的诓骗行径。

　　正在阿吉特（Ajit）的指引下，咱们的保障营业从一家名不睹经传的奥马哈公司，生长为宇宙指引者，并以其对危险的偏好和似乎直布罗陀的财政势力而著名。其余，格雷格（Greg）、咱们的董事和我自己正在伯克希尔的片面投资都远远超出咱们所得到的任何薪酬。

　　咱们不运用期权或其他片面的薪酬阵势：若是你亏钱，咱们也会亏钱。这种做法饱吹仔细，但并不行包管远睹。

　　归纳来看，咱们可爱财富与无意险营业，伯克希尔可以正在财政上和心思上轻松应对尽头亏损。咱们也不依赖再保障公司，这为咱们带来了骨子性和长期的本钱上风。结果，咱们具有超卓的统治者（没有乐观主义者），而且迥殊擅长行使财富与无意险带来的大笔资金举办投资。

　　正在过去二十年间，咱们的保障营业达成了320亿美元的税后承保利润，相当于每美元出售额的3.3美分。与此同时，咱们的浮存金从460亿美元伸长到1710亿美元。浮存金不妨会跟着年光推移无间小幅伸长，依附明智的承保（以及少少运气），它希望达成零本钱。

　　尽量伯克希尔的投资重心首要蚁合正在北美，但咱们正在日本的投资是一个小而紧要的不同。

　　自2019年7月初度购入五家日本公司的股票以后，咱们对这些公司的投资一直伸长。这五家公司分手是伊藤忠商事（ITOCHU）、丸红（Marubeni）、三菱商事（Mitsubishi）、三井物产（Mitsui）和住友商事（Sumitomo）。这些企业不光正在日本本土具有浩瀚营业，还正在环球限度内普遍构造。

　　咱们最初被这些公司极低的股价所吸引，但跟着年光推移，咱们对它们的钦佩之情突飞猛进。这五家公司的运营形式与伯克希尔有着诸众类似之处，它们正在血本摆设、统治层本事和对投资者的立场上都浮现超卓。它们正在适宜机会扩大股息、合理回购股票，且高管薪酬远不如美邦同行激进。

　　咱们对这五家公司的持股是永恒的，而且准许扶助它们的董事会。最初，咱们商定将持股比例局限正在每家公司10%以下，但跟着靠近这一上限，这五家公司订交适度放宽限定。他日，伯克希尔不妨会进一步扩大对这五家公司的持股比例。

　　截至2024年合，伯克希尔对这五家日本公司的总投资本钱为138亿美元，而市集价格已抵达235亿美元。咱们通过日元计价的借债来平均投资，这种战略使咱们大致仍旧了货泉中性。

　　2024年，因为美元强势，咱们从日元借债中得到了23亿美元的税后收益，个中8.5亿美元产生正在2024年。

　　预计他日，咱们估计格雷格和他的继任者将无间持有这些日本资产数十年，而且伯克希尔不妨会与这五家公司寻求更众合营机缘。咱们对目下的投资战略感触舒服，估计2025年从这些日本投资中得到的年度股息收入将抵达约8.12亿美元，而日元债务的息金本钱约为1.35亿美元。

　　总的来说，日本投资为伯克希尔带来了可观的回报，也为咱们供给了进一步拓展邦际市集的契机。

　　敬佩的股东朋侪们，指望你们能正在5月3日来奥马哈到场咱们的年度咸集。本年的日程调动稍有调理，但重心实质仍旧褂讪：答复股东的题目，互相互动，指望你们能正在奥马哈有一段不错的体验。

　　本年，咱们仍然会希望者团队为众人任职，供给充足的伯克希尔产物，让你们正在轻松购物的同时，也能感触到咱们的亲热。和往年相通，展销会将正在周五正午12点至下昼5点怒放，届时会有可爱的Squishmallows毛绒玩具、Fruit of the Loom的内衣、Brooks跑鞋等浩瀚商品供你采选。

　　2015年，我邀请了Carrie Sova编写这本轻松欢欣的伯克希尔历汗青，这是一本令人惊艳的作品。本年，她又为这本书创制了60周年缅想版，收录了查理·芒格罕睹的照片、语录和故事。

　　其余，咱们还打算了少少迥殊的营谋。比方，我会和Greg、Ajit沿途答复众人的题目。咱们会正在上午10:30停顿半小时，11:00无间，直到下昼1:00遣散聚会，但展览区的购物营谋会连接到下昼4:00。

　　结果，我思迥殊提一下我的妹妹Bertie。她本年91岁了，仍然精神矍铄。她和她的两个女儿城市来到场这回咸集。Bertie说，她用手杖的时辰，男士们就不会再对她“献周到”了，由于男性的自尊心很强，感到拄拐的暮年小姐彰着不是他们合意的目的。只是，我有点嫌疑这个说法，我赌钱她仍然会吸引不少男士的眼光。

　　总之，伯克希尔的董事们和我都十分期望与你们正在奥马哈相聚，置信你们会渡过一段欢欣的韶华，还不妨缔交少少新朋侪。