市场预期铅冶炼减产助推国内外铅价上行—白银现货多少钱一颗岗亭：策略商讨岗、航运商讨岗 、气候商讨岗、动力煤商讨岗、有色金属商讨岗、农产物000061股吧)商讨岗、大类资产商讨岗、宏观经济商讨岗、行业商讨岗、FOF摆设商讨岗、金融工程商讨岗、债券及衍生品战术商讨岗、权利战术商讨岗、商品CTA商讨岗、质料监控岗、行政助理岗

　　10月22日，中信期货大宗商品月度论坛（第7期）正在线上进行，中信期货各行业小组组长为行家一共请示了大宗商品各行业最重心的逻辑和概念。

　　诸位投资者行家下昼好，迎接参与中信期货大宗商品月度论坛，我是本日的主办人曾宁。咱们这个集会一个月一期，由中信期货商讨部各组长按期跟诸位投资者请示咱们的最新概念，迎接诸位投资者络续体贴。

　　最先由我跟行家请示一下大宗商品墟市的举座逻辑，近期大宗商品局限种类涌现大幅下跌，特地是正在周三之后以煤炭为代外的一系列商品，征求“碳元素”闭联商品动力煤、焦煤焦炭，煤化工闭联商品甲醇、尿素、乙二醇、PVC等种类均涌现连绵跌停，局限高耗能种类硅铁、硅锰也涌现跌停，其他高耗能种类铝锌钢材也大幅下跌，并启发其他商品普跌。为什么大宗商品猛然从之前的“小甜甜”酿成了“牛夫人”，咱们连接近期的墟市阐扬跟行家请示一下大宗商品的举座逻辑。

　　咱们以为要剖判眼前的墟市，最先要剖判前几个月大宗商品墟市爆发了什么。本年上半年和下半年的墟市逻辑是不相似的，上半年是邦外里经济接续苏醒布景下供需双强的逻辑，需求是商品价值的闭键驱动，使得大宗商品共振上涨。到了下半年跟着邦外里经济的睹顶回落，服从守旧的宏观驱动逻辑，大宗商品应当趋于下行，但底细上除了铁矿以外，下半年大宗商品举座上是接续共振上涨的，此中重心的逻辑是需要。

　　本年大宗商品存正在众方面的需要支持，咱们称为需要的三驾马车：第一驾马车是工信部闭于粗钢产量终年平控对钢铁价值的支持。第二驾马车是能源的紧缺，从邦内来看是以动力煤为代外的碳元素紧缺。因为邦内产量开释怠缓以及进口受限，导致动力煤、焦煤焦炭络续紧缺，特地是动力煤的紧缺牵一发而动全身。本年长达10个月的供需危机导致的动力煤库存络续降落，煤炭的紧缺导致各地限电频发，也导致局限煤化工行业出产受限，推高了大局限行业的本钱。从海外来看闭键是自然气的紧缺，并启发原油的紧缺，海外能源的紧缺也导致海外电力缺乏以及电价上升，导致局限商品特地是有色金属价值前期也涌现大幅上升。第三驾马车是能耗双控布景下，地方政府为了实现能耗方向，殷切对能耗实行刹车，成为三季度之后稠密商品上涨的直接推手。

　　因而咱们可能看到，鄙人半年供需两弱的布景下，需要的“三驾马车”是推进商品价值上涨的重心驱动，那么，这三驾马车还推得动商品接续上涨吗？咱们正在上个月9月28号的月度论坛早先咱们就首度提出，10月份之后会成为大宗商品强弱相闭的改观月，十月份之后咱们正在种种申报、种种集会上一再夸大这一点，重心的逻辑，即是这“三驾马车”推不动了。

　　咱们先看第一驾马车，粗钢产量的终年平控，最新布告的9月日均粗钢产量为245万吨，10-12月只消坚持250万吨的日均产量就根本可能实现终年压减方向，按9月减产力度延续到年闭的线万吨，将逾额实现方向，于是四时度举座看粗钢没有边际减产力度，乃至由于煤炭缓解会使得限产有阶段性减弱，需要端缺乏对钢材价值上涨的进一步驱动。

　　咱们再来看第二驾马车，能源紧缺的题目。邦内能源的重心是煤炭，跟着闭联部分对煤炭保供力度的加紧，内蒙古核增产能9800万吨，山西核增产能5500万吨，邦庆节后产能开释步调加快，目前煤炭日产量曾经打破1150万吨，核算月均产量亲近3.5亿吨，环比9月大增2000万吨，后期估计仍有1500万吨掌握的月均增量，后期邦内能源危机的体例将缓解，跟着供需体例最危机的岁月过去，邦内能源需要端也缺乏进一步的驱动，能源这驾马车起码是少了一个轮子，海外能源的情状咱们一会再说。

　　咱们再看终末一架马车，能耗双控的题目，能耗双控和煤炭紧缺有必定相闭，但两者不是一码事，但煤炭的紧缺加大了能耗双控的力度。9月份各地为了实现能耗双控方向，导致限产很苛，但10月份之后能耗双控方面并没有进一步的限产，反而看到了边际的复产，因而能耗双控这块也没有进一步的边际驱动。

　　因而咱们可能看到，之先驱动大宗商品价值上涨的三驾马车少了两驾半，根本上即是散架了。决心资产价值的是边际驱动，假设原先的驱动缺乏进一步的边际力气，则受到原前驱动的闭联种类上涨的动力将削弱，乃至将因为本身重力的成分涌现反向行情，因而咱们可能看到比来局限商品崩塌式的行情。

　　决心商品价值的重心成分是供需，前期需要是主逻辑，然而需求的成分不断未被往还，正在需要的逻辑往还完之后，往还的逻辑从头转向了需求的疲弱。从需求端咱们行家都可能看到詈骂常疲弱的，紧信用体例稳定，房地产络续走弱，基筑没有发力，举座宏观需求都格外弱，良众种类的库存也从微观层面外征需求比拟疲弱，前限期产以及能源价值上升的题目是闭键冲突，但当需要和本钱的成分没有边际驱动之后，需求疲弱的实际就立马成为了闭键冲突，这是近期动力煤转势之后良众大宗商品价值涌现大幅下跌的重心逻辑。从后期来看，咱们以为对需求疲弱的往还将成为四时度的主冲突，大宗商品的调治还没有终了。前期和煤炭紧缺和高能耗闭联的种类涨幅越高，后期下跌幅度也会越大。

　　咱们刚刚说到三驾马车少了两驾半，其余半驾即是海外能源的题目，咱们以为还没有办理。因为缺乏咱们邦度的体例上风，海外能源自然气和原油估计还会相对危机，特地是自然气这块。欧洲自然气库存依然坚持五年最低秤谌，估计“北溪二号”题目办理之前，自然气价值或坚持高位运转。从原油来看供需体例同样偏紧，近期EIA库存数据说明供需缺口仍正在扩张，美邦原油产量依然低于飓风艾达爆发前的秤谌，OPEC+对付增产立场依然郑重。从气候来看，NOAA将本年冬天（12月-2月）北半球爆发拉尼娜形象的概率从此前的70-80%上调至87%，冷冬预期加强，估计将助推供需缺口扩张，油气价值接续偏强运转。

　　因而举座来看，正在商品举座走弱的情状下，商品的阐扬依然有分歧，前期最强的碳元素以及煤化工及局限高耗能种类反而将最弱，估计煤闭联的种类、以及钢材链条种类将络续走弱，而局限商品后期会阐扬更强，一方面是和油气闭联的商品，其余一方面是和电价闭联的，局限商品将永久受到电力价值抬升的支持。但短期内咱们预估闭键商品都市受体系性下跌危机的影响，体系性危机开释后这两类商品后会从头走强。

　　本年此后对付大宗商品的运转节律均作出了前瞻性的决断，年头咱们基于需求接续苏醒的逻辑络续看好大宗商品价值，但正在5月10日全体涨停后，咱们实时召开电话集会提示墟市调治的危机。6月份之后基于需要以及碳中和的逻辑咱们从头看好大宗商品的价值，特地是9月份之后核心看好煤炭以及能耗双控闭联种类。但从9月底的中信期货大宗商品月度论坛中咱们首度指出，10月份恐怕成为大宗商品强弱的改观月，四时度应提防大宗商品体系性回调的危机。从目前的墟市来看，咱们依然坚持之前的概念，大宗商品的强弱转换曾经确定，四时度大宗商品将举座偏弱，存正在局限组织性时机，后期咱们将接续跟踪墟市逻辑的改变，迎接诸位投资者络续跟踪咱们的最新概念。

　　推重的诸位指示、诸位投资者，行家下昼好，很幸运给行家请示一下动力煤墟市的剖判与根本面情状，同时也对产区调研情状向行家做个请示。

　　最先讲供应端，也即是保供题目。供应量的扩充闭键是三个方面，寻常产能复原、长久核增产能开释、供暖期姑且核增产能开释。第一局限，因为本年的环保督察、安详查验以及内蒙 “倒查20年”等要领的归纳影响，局限煤矿受到停产、限产的影响，寻常产能未获得有用开释，导致邦内产量未能实践达产；第二局限是长久核增产能，闭键是内蒙煤矿9800万吨以及山西煤矿5500万吨为主，这局限产能曾经获得全面审批并实时开释，但因为局限煤矿仍存正在身手闭节的局部，无法迟缓达产，恐怕还得需求一个月掌握的时辰，于是目前煤炭日产量固然曾经打破1150万吨（核算月均产量亲近3.5亿吨，环比9月大增2000万吨），但核增产能还未十足发力，尚众余力开释；第三局限叫做供暖期姑且核增产能，这局限产能闭键以露天矿以及出产才智弥漫的井工矿为主，有用期仅正在供暖期内，但鉴于客岁供暖期局限煤矿正在短短几个月内将全面姑且产能全面开释，于是这局限产能对产量的实践供应恐怕高出预期。于是邦内出产到11月仍有环比10月大约1000万吨以上的增量，12月份的煤炭产量恐怕进步3.7亿吨。

　　然后看需求端，需求是2020-2021年煤炭墟市大缺口的闭键来由。为和缓疫情打击，欧美经济体选取以向住户直接实行钱银投放的方法实行救市，从而使得欧美住户消费才智忽地扩充，对耐用消费品的需求迅疾增加，但因为疫情打击本邦财产链及供应链组织，被动增加的消费才智转向中邦墟市进货，于是启发中邦出口订单的大幅扩充。超预期、超史籍性的需求拉动各闭节成立业产出扩充，电力及能源消费增量惊人，从而正在短短不到一年时辰创出天量缺口。而跟着出口订单的逐渐删除，中邦墟市需求增量早先边际下滑，海外拉动效应渐渐低浸。这是改日看空需求的首要来由。第二即是邦内的能耗双控。鉴于双碳策略的影响，年闭各行业各预警省份启动能耗双控的压减盘算，从而导致高耗能行业出产降落，从而导致电力及能源消费删除。于是，海外需求的下滑、邦内能耗双控的策略，归纳影响导致四时度煤炭消费无论环比上半年如故同比客岁均恐怕发现降落的趋向。

　　第三咱们看节律与墟市。四时度初期因为保供的强力胀动，产量迅疾上升，而当下的消费需求却正在爆发显著的下滑，11月中旬之前属于煤炭的消费淡季，日耗无论同例如故环比，均有显著的删除，供需情状阶段性好转，社会库存及各闭节库存均显著上升，各区域电厂根本都已抵达15天掌握的库存，率前辈入供暖期的东北区域电厂库存曾经进步20天，煤炭紧缺的焦灼心情得以和缓。于是，正在供需境遇渐渐和缓、策略调控延续加码的布景下，前期墟市超涨的境况也会涌现阶段性的修复。而从中期情状来看，咱们依然要看到供暖期旺季即将惠临的苛刻性，12月-1月是煤炭消费旺季的顶峰期，消费量环比淡季都有15%-20%的增量，斟酌到经济下滑与能耗管控，12-1月的动力煤消费量服从同比下滑3%来看，消费量也会正在月均3.5亿吨以上，假设冬季消费接续超预期，则消费仍然会进步3.6亿吨的天量。供应方面咱们确实看到了出产端保供的刻意以及落地的强度延续擢升，但服从目前的出产情状月极值产量恐怕就正在3.7亿吨，进口冬季仍有保供，但4000万吨曾经是绝对高位，于是4.1亿吨的煤炭供应根本即是冬季的月极值秤谌，此中动力煤最众有3.5亿吨。于是假设仅从单月供需角度来讲，12-1月仍然会处于去库存的境况，四时度初期淡季的库存累积是否可抵消库存去化的减量依然谢绝乐观。

　　总结来看，煤炭墟市正在策略强力保供布景下，供应量大幅扩充下墟市缺煤情状根本得以办理，四时度的“煤荒”题目根本难以再现，缺口也将正在延续结余中怠缓填补，阶段性调治恐怕正在所不免。但因为长达10个月的供需危机导致的缺口高达1.5亿吨，动力煤社会库存降落到1亿吨以下，于是方才启动的库存累积缺乏以打击墟市本来的危机态势，四时度仍将会正在被动累库存与绝对低库存的双重影响下发现高位震撼的走势。

　　十月油价走势延续偏强。原油本身供需相对安靖，自然气、煤炭等周边能源种类大幅上涨，为油价供给特殊上举动力。

　　需求方面：需求总量承压，或存正在组织性增量空间。前三季度因疫情复发导致需求络续不足预期。经济动能放缓、高价抵制效应、低碳化历程，化石能源总需求增量大体率接续衰竭。四时度恐怕存正在因为自然气缺乏，带来的组织性再分派不确定需求增量。

　　供应方面：增量不足预期，政事博弈扩充不确定性。前三季度供应低于预期功绩原油去库。四时度供应接续复原：高价刺激美邦加快复产；欧佩克按盘算稳步增产。原油盈余产能史籍高位；产量开释节律需体贴政事博弈。

　　价值方面：短期心情偏强，体贴能源价值联动影响。目前环球经济组织中供应题目遍及显著。能源类商品如自然气缺乏延伸至电力、煤炭、石油等供应一共不足预期，推升上逛输入本钱；成立业供应延迟史籍高位，推升下逛物价涨幅，抵制经济增加动能。正在总量需求放缓布景下，若供应偏紧体例络续，或可坚持物价高位，直至需求坍塌。

　　自然气方面，目前欧洲自然气库存已偏低，冬季气荒危机能否缓解很大水平取决俄罗斯能否扩充供应。北溪二号通过审批前，俄罗斯不太恐怕通过乌克兰管道扩充供应。德邦囚禁机构显示最迟将正在1月8日前回答。德邦可能选取跳过欧盟直接批复，也可提交欧盟做最终决议。若因地缘成分导致北溪二号无法顺手投产，则欧洲冬季自然气恐怕存正在缺乏危机，负气价依然坚持高位。若北溪二号通过审批顺手开通，日运输才智十足可能满意需求，则欧洲气荒希望缓解。自然气墟市判辨详情参考【中信期货能源 (原油)】欧洲自然气“气荒”研商 —— 专题申报 20211022。

　　10月份此后，玄色墟市颠簸较大，板块的主逻辑是供应限产与需求下滑之间的博弈，同时煤炭能源的危机，又加剧了双焦与钢矿种类的分歧。

　　一方面粗钢限产预期一再，墟市顾忌实现终年压产职司，低产量基数有回升的空间；另一方面地产调控资金受限，终端需求又络续偏弱，钢价震撼下跌、乃至涌现跌停；能源危机升级，动力煤挤占配煤资源、焦煤、焦炭大幅上涨，当然正在克日发改委干与煤炭价值，咱们也是众次夸大2000以上的煤炭，是特地需求警备策略危机的，煤炭保供升级后，双焦又涌现连绵跌停；铁矿正在供需宽松下，延续弱势下跌。

　　预计11月份，产量进一步降落的空间不大，墟市重心或转为需求，而需求的弱势恐怕面对资金危机与时令性下行的双重压力，近期策略对煤炭的调控升级，动力煤产量也正在加快开释，这对双焦甚至玄色本钱的支持均有走弱，玄色种种类正在11月份面对的压力也正在加大，只是限产策略、保供策略延续、良众种类又跌至深度贴水，策略博弈因素较大。

　　钢材方面，从供需体例、本钱支持的实际、预期的改变角度来看，钢价均经受较大压力。从需要端来看，9月限产最苛，也是有能耗双控的影响，日均粗钢产量为245万吨，10-12月只消坚持250万吨的日均产量就根本可能实现终年压减方向，按眼前减产力度，年闭将逾额实现方向，于是四时度减产力度进一步加码空间较为有限，缺乏限产的边际推进后，需要端对钢价的支持削弱。后期核心体贴能耗双控、缺煤限电及冬奥会等成分对需要的影响。

　　需求端，正在地产苛囚禁下，地产发卖7月此后络续偏弱，发卖回款降落、回款周期延伸导致，资金危机抵制了地产端赶工才智，螺纹刚需受限。而因为粗钢减产强度放缓，前期取利需求也显著受到抵制，钢材实际需求络续阐扬疲弱。且从预期角度来看，终端需求面对客岁4季度海外补库周期和邦内地产赶开工所带来的高基数改日需求增速或将再度下行。

　　于是眼前实际是：钢企复产、需求疲弱；预期的顾忌是：减产强度没有增量，需求增速仍有下行空间。况且较高盘面利润下，近期煤焦价值迅疾下跌，导致本钱进一步坍塌。归纳众重成分，钢材冲突会集产生，钢价承压下跌。

　　预计后市，因为眼前钢价基差曾经扩张到年内高位，且短期内有局限职位补库需求涌现，估计钢价取得阶段性支持，短期震撼运转为主，但正在需求永久趋弱、减产强度难有增量的情状下，钢价四时度仍将络续承压。同时提防需要端阶段性扰动。

　　虽然铁矿近期供应阐扬疲软，但需求端来看，钢厂限产仍正在络续，“2+26”城的采暖季限产央浼产量降落30%，江苏、河北再度限产，叠加采暖季、冬奥会成分，铁水产量难以显著放量，铁矿港存改日将络续累库。其余，近期PB粉库存早先显著累库，主流粉矿紧缺题目获得缓解。

　　近期钢材周度外需疲软，前期仅靠限产逻辑支持的钢材价值面对压力，利润也希望压缩。钢厂利润的下行，会让钢厂低浸对高溢价铁矿种类的承担度，从而进一步缓解铁矿组织性冲突，更首要的是，钢厂冬储补库的踊跃性也将受到显著打压。

　　铁矿眼前供需宽松体例难以粉碎，组织性冲突和补库驱动对价值的支持也将奉陪成材利润压缩而削弱，铁矿上方价值压力也将越来越大，永久以偏空思绪应付。

　　双焦方面，9月份下旬此后，双焦大幅上涨，主逻辑为动力煤本钱推进，9月份钢厂限产加码后，焦煤、焦炭连绵几周累积，期货处于深度贴水的状况，当时墟市预期钢铁限产，需求降落后，现货也将调治，但动力煤挤占配煤资源，特地是邦庆后口岸动力煤上涨至2200以上，贫煤、瘦煤、气煤转卖动力煤具备性价比，墟市顾忌冬季补库时，供应如故紧缺，动力煤启发入炉煤本钱上涨，因而焦炭现货价值下跌贫乏，乃至焦化厂早先酝酿提涨，正在动力煤启发下，涌现了向上修复基差的状况。

　　因为策略是本年价值颠簸的主导成分，墟市化的调度结果，弱于策略诱导。而能源安详惹起高层提防，保供力度延续加码，鄂尔众斯600295股吧)日产量也复原到240万吨以上，煤炭缺口最大的光阴正在过去，发改委的强力保供、价值干与，会加快煤炭供需组织的改观，这对双焦的本钱推进正在削弱。

　　需求端来看，粗钢限产仍正在络续，因为9月产量低基数，固然没有产量的减量了，但复产也不足预期，江苏、河北再度限产，叠加采暖季、冬奥会成分，铁水产量将坚持低位，这对双焦有压制，若煤炭的危机缓解后，双焦的压力也会逐渐加大。估计短期双焦延续弱势，因为财产链低库存，经过心情开释的大跌后，恐怕以震撼的形态守候现货及新的策略指引。

　　终末说一下铁合金，举动煤炭的影子种类，前天上涨逻辑闭键为缺煤导致的限产、电费擢升，正在动力煤供需预期预期转化后，合金也连绵大跌。但能耗双控年度观察，局部两高行业布景下，供应的会集减量正在年闭恐怕再度涌现，若会集限产，价值恐怕涌现一再。

　　总结来看，正在煤炭调控升级，保供力度加大，煤炭的供需危机也将加快缓解，拖累玄色本钱下行，11月份进入采暖季，限产或偏苛，而需求端永久趋向下行，纵使资金的边际缓解，对玄色需求推进也时辰怠缓，恐怕正在来岁上半年，四时度玄色仍有下行压力。

　　1、环球成立业PMI延续回落势头，同时，美联储9月利率决议确认Taper条目曾经抵达，年闭将实行Taper，这意味着美元活动性盛宴邻近尾声，宏观面临有色金属举座组成压制。

　　2、正在能耗双控及限电布景下，有色供应和消费均受到影响，咱们看到有色冶炼端受影响区域正在扩张，况且欧洲过高的能源价值腐蚀冶炼厂利润，局限铝锌冶炼产能先后涌现停产或者减产，十一之后供应端一度涌现十分炒作，越发锌锭，但需求端也受到限电打击，十一之前需求走弱的消极预期一度打压价值，十一之后限电对需求端的会集打击有所削弱，但负面影响仍正在。

　　3、眼前有色处于守旧消费旺季，但消费旺季不旺。就邦内金属来看，10月份此后，上海铜、镍和锡库存坚持正在低位，铝锌库存回升，铅库存显著回落；铜现货升水连结正在高位，铝锌现货升水走弱。外盘金属延续偏紧事势，正在低库存布景下（除镍和锡外，其余金属库存占史籍高点的比例均正在20%以下，锡占史籍高点的2%，镍占史籍高点的30%），铜锌镍Cash-3M价差显著走高，伦铜一度涌现恶性挤仓，10月19日LME出台要领局部挤仓。

　　4、对冲及组织时机提倡：对冲上，供应端恐怕接续受限的种类充盈调治后仍可接续体贴，如：铝锭等；受宏观影响比拟大或本身根本面中永久偏空的种类可能接续空头摆设，如：铜和铅。组织上提倡体贴沪伦铜反套时机（体贴冶炼厂出口情状），铅锭反套时机（8/9月铅锭出口早先放量）。

　　铜：11月铜供需将渐渐趋于宽松，限电对产量进一步的负面影响削弱，进口回升，需求端将逐渐走弱。斟酌到美联储Taper渐渐邻近，咱们以为铜价有下行压力，沪铜大致颠簸区间正在6.8-7.4万元/吨。

　　铝：11月铝供需偏过剩事势或希望缓解，9月下旬会集限电对需求打击较大，10月份限电负面影响正在渐渐改良，斟酌到铝价涌现调治，11月铝消费或有改良；斟酌到当挺进入秋冬取暖时令，电解铝产能仍存正在进一步减弱的压力。咱们以为铝价或希望震撼回升，11月沪铝颠簸区间2.10－2.35万。

　　锌：10月供应端减弱的炒作一度十分化。受能源价值飙升打击，欧洲锌冶炼本钱走高。Nyrstar通告把欧洲锌冶炼减产50%，嘉能可也通告将减产，叠加邦内广西、云南、湖南省冶炼端限片子响而减产，供应端打击正在加剧。后续锌价依然需求斟酌能源价值的颠簸情状，锌价正在经过连绵大涨后资金已有减仓迹象，郑重追高。推测11月沪锌颠簸区间2.4-2.8万。

　　铅：邦内局限省份能耗双控方向未抵达而会集限产对短期出产带来打击。从需要端来看，十一之前铅价迅疾下跌使得原生和再生铅陷入亏空，原生和再生铅冶炼企业开工率显著降落，9月邦内铅出口接续回升，邦内铅库存早先降落，对铅价出现必定支持。其余近期海外能源告急影响下，墟市预期铅冶炼减产助推邦外里铅价上行。举座来看，供需双弱布景下铅价短期受邦外里需要扰动希望络续上行。但需体贴再生铅利润修复情状。中永久应络续体贴供需端博弈情状，若需求络续下行，寻找高位沽空的时机。估计11月沪铅颠簸区间1.4-1.6万。

　　镍：镍铁受能耗管控影响，供需均走弱，邦内能源价值下行，本钱支持削弱，价值稳中偏弱，同时，也需求进一步贯注印尼财产策略转折；电解镍供需接续向好，库存将接续去化，但需体贴青山高冰镍项目转机。咱们以为镍价希望坚持震撼回升势头，估计沪镍价值重心区间14元/吨，伦镍价值重心18500-22000美元/吨。

　　不锈钢：能源价值下行，缺乏事势或将有所缓解，电力危机对不锈钢供应的骚扰或将减缓，原料本钱支持也将削弱，但能耗管控仍将接续，不锈钢产量将接续连结低位，而11月需求恐怕转淡，供需恐怕有所转弱，但目前下逛库存很低，价值的太过下行，恐怕会开释前期被高价抵制的需求，因而对不锈钢价不宜太过消极。11月估计不锈钢价值重心19000-22000。

　　锡：供应端有复原预期，华锡10月产量渐渐复原，MSC准期复产；同时，邦际锡业协会称缅甸政府改日几个月将进一步扔储5000吨掌握。需求端仍偏强，受益于强劲的半导体发卖及较强的光伏装机量，上海和伦敦锡锭库存处于低位，现货升水处于高位，评释锡锭供需仍偏紧。总体来看，短期沪锡或存调治压力，体贴27-30万这个颠簸区间，中永久来看，供应偏紧的事势仍正在延续，锡价将连结强势。

　　行家下昼好，10月化工冲高回落，煤化工危机开释，阐扬显著弱于油化工，闭键是煤炭价值调控，叠加下逛抵触负反应。

　　预计11月份，煤炭供需双增，正在增产和双控的影响下，缺口或逐渐缩窄，上涨驱动降落，叠加价值法干与煤价，煤炭价值恐怕已睹顶；而原油和自然气价值闭键是海外订价，原油闭键受自然气启发，睹顶闭键体贴俄罗斯北溪二号通气以及气候情状，大体率睹顶是晚于煤炭的，于是咱们估计11月油化工阐扬略好于煤化工。固然从供需角度去看，11月举座或偏弱，但根本上都面对本钱端支持，于是11月化工走势仍更众正在于能源的诱导，于是举座相对看好油化工，看弱煤化工，单边持偏弱概念，但是斟酌到10月中下旬煤化工提前反响了煤炭睹顶逻辑，于是不摈弃有修复性反弹恐怕，于是咱们提倡反弹偏空，追空需郑重。

　　最先是烯烃财产链，举座终端需求有压制，单边价值仍伴随本钱颠簸，本钱弱，价值跌，本钱强，价值涨。相对强弱去看，苯乙烯塑料PP PVC。

　　苯乙烯供需偏弱，本钱推进偏郑重，持区间震撼概念。完全去看，苯乙烯因下逛订单差和限产限电导致需求偏弱，且苯乙烯自己开工低，供应有弹性，供需面承压为主。而纯苯相对原油估值仍高，且纯苯下逛己内酰胺需求偏弱，固然纯苯自己供应弹性不大，但高估值削弱了原油本钱传导，但一朝原油转弱，压力传导会更顺畅，于是苯乙烯坚持高位震撼，核心体贴油价是否转弱。

　　塑料和PP供需预期11月小幅累库，但面对煤和LPG的估值支持，也可能说11月聚烯烃行情主线仍正在于能源端。完全来看，目前CTO亏空、LPG裂解和PDH也邻近亏空，油制利润不高，于是原料端颠簸影响偏大。邦内煤炭熟手政压力或逐渐睹顶回落，利空已正在盘面展现出来，逻辑上即是煤化工供应弹性。接下来或同时体贴丙烷这边，冬季丙烷相对原油是偏强的，或对冲局限煤炭的利空逻辑，11月咱们偏震撼，逐渐体贴丙烷价值和PDH装备动态，其余即是煤炭拐点预期兑现是否兑现。

　　PVC咱们概念震撼稍偏弱，反弹体贴限电策略是否趋苛，下跌体贴下逛需求是否激励负反应。完全来看，目前外购电石PVC本钱高达12600，盘面已回调至10500相近，反响资金对煤炭及电石的消极预期，改日看是否存预期差恐怕。其余从供需去看，咱们也以为供应最危机阶段已过去，下逛亏空络续下，需警备需求端负反应带来络续累库，或能看到11月终端订单转弱，进而导致PVC减产迫使电石价值回调，于是供需面咱们相对消极。但能否络续下跌仍需求看到PVC络续累库或电石价值下跌。

　　11月甲醇或反弹回落，络续震撼稍偏弱概念，体贴煤炭和库存的改变。完全去看，最先，煤炭高价面对行政压力，甲醇估值推升逻辑已转弱；其次是煤炭正在保供策略和双控络续的情状下，边际上危机体例或改良，于是煤制甲醇供应不摈弃回升恐怕，对冲局限自然气减产影响；第三是需求端仍有偏弱恐怕，闭键是江苏苛限电以及甲醇下逛亏空压力，纵使双控减弱，下逛重启也会对甲醇酿成估值压力。于是虽然甲醇冬季利好成分有待兑现，如自然气甲醇减产、取暖需求以及口岸封航等诸众利众成分，但斟酌到煤炭和需求的压制，预期的支持逻辑或已转弱，于是咱们对甲醇持反弹偏空概念，重心有下移恐怕。

　　尿素供需支持已边际转弱，预期11月或震撼偏弱。完全去看，尿素冬季的重心上行驱动闭键是气头尿素减产，气头尿素占比25%，11月或进入减产周期。但边际上利空成分逐渐增加，最先是出口法检局部，使得邦内化肥库存已加快蕴蓄堆积，其余发改委优先化肥保供复产，煤制尿素还存正在供应弹性，再加上高价尿素对冬储作为的抵制，尿素上行驱动是逐渐削弱的，乃至另有下行危机。但是斟酌到目前亏空状况，改日下行空间仍需求煤炭的配合。

　　11月PTA供需双增，预期略微累库，但PTA估值偏低，原油影响加强，咱们提倡偏众摆设。下逛受双控影响，下逛产物去库，且近期浙江双控有所减弱，织制开工回升，改日希望传导到PTA需求上，但是PTA目前开工也迅疾回升到8成相近，11月仍有回升恐怕，举座预期PTA小幅累库。但PTA和PX加工费都比拟低，斟酌到原油拐点未现，上行趋向坚持，PTA正在本钱推进下，叠加供需冲突不大，价值仍存反弹恐怕。

　　11月MEG供需面相对好于PTA，但煤制乙二醇供应弹性或削弱供需偏紧的支持。11月MEG进口量预期仍坚持低位，口岸库存恐怕坚持低位，但是MEG供应弹性较大，近期油制乙二醇开工正在回升，煤制假设煤炭价值转弱乃至煤炭供需改良，恐怕也会激励煤制乙二醇供应弹性开释，从而带来边际压力扩充，于是对付MEG咱们持郑重乐观睹地。

　　以上是咱们化工组对11月行情的睹地。举座而言，10月中下旬因煤炭行政压力，使得煤化工期货价值大跌，反响煤炭睹顶预期，且消极心情事后不摈弃修复性反弹恐怕。而若11月煤炭消极预期兑现，叠加化工供需承压，价值希望接续回落。但若煤炭消极预期未兑现，因上逛举座处于亏空或者亏空边际的状况，那煤化工有接续修复性反弹恐怕。而对付油化工来说，原油和自然气是否睹顶也很首要，能掌握油化工价值宗旨。斟酌到煤炭行政干与使得其睹顶周期早于自然气和原油，于是预估11月煤化工或接续弱于油化工，但也要谨防煤炭预期未兑现的危机。我的请示就到这里，感谢行家。

　　▌申报人7：曾宁/张文 taper落地后海外经济和金融墟市对贵金属影响几何？

　　咱们的闭键逻辑：眼前贵金属的重心正在通胀预期，美联储目前终末一张牌是taper的幅度。当11月或12月taper缩减界限盘算落地，美邦供应链题目迟迟无法办理，那么贵金属将面临来自根本面的反弹动力。白银因其工业属性，其水平会愈加猛烈。但正在此前，taper幅度不确定及加息的时点使得贵金属颠簸性加大。

　　美邦眼前的重心冲突正在于，其供应链及原原料价值迟迟无法回落，同时组织性赋闲题目也并未获得显著办理，这使得美邦后续的踊跃财务策略迟迟无法胀动，明显压制实践利率向上，使贵金属具有支持。

　　假设咱们看十一时间贵金属的反弹，可能展现，闭键局限是9月30日，因为美邦众议院投票基筑法案再次延期，导致实践利率再次回落的结果。这展现出，通胀预期的飞腾，曾经早先延缓美邦经济苏醒的动力。

　　其余，美邦组织性赋闲，即就业需求缺口足够，但巨额未就业生齿却没有增补进入，同样使得就业题目导致工资-通胀螺旋式上升，带来了通胀的进一步压力。数据看，疫情绪染人数和非农新增生齿有明显此消彼长的相闭，于是除非疫情可能获得显著把握，不然短期内这种通胀压力将络续。

　　眼前，墟市曾经对这种通胀络续带来的经济下行压力伸开了往还， 10年期通胀预期上升至2.6%，带来了近期的黄金根本面偏强，白银更甚。

　　综上，咱们以为，假设美邦供应链或能源供应不涌现大界限的向好新闻，短期内贵金属举座具有支持。

　　但咱们以为，更真切的动力还需守候taper落地之后。眼前因为通胀预期失控，使得贵金属下跌趋向趋缓，但仍未达到最佳机缘。闭键来由正在于，美邦并未就每月taper数目布告数字。9月议息集会提出了每月150亿美元的缩减购债界限盘算（美债100亿美元/月，MBS50亿美元/月），墟市遍及摄取了此概念。但假设通胀预期再度上升，此界限或正在布告时爆发改变，导致贵金属颠簸。于是，咱们仍提倡，守候taper落地后，再斟酌通胀预期带来的动力。

　　近期CFTC申报情状佐证了咱们的概念，虽然近两周黄金和白银取利净众头上升，但都正在3000张掌握，众头胀动仍较为郑重。于是提倡守候最佳机缘。

　　前任美联储主席伯南克将影响美邦十年期邦债收益率的闭键成分分为三类：充盈就业下的实践利率、 通胀预期和限期溢价。此中实践利率外征经济体正在自然赋闲率下的经济增加秤谌；通胀预期显示出投资者央浼债券对通胀抬升耗损供给补充；而限期溢价则指债券永久持有人对改日危机做出的补充。

　　2013腊尾，当taper落地时，限期溢价改变导致贵金属涌现反弹。可能展现，当taper推行后，2014年1-4月美债利率涌现显著回落，而Aaa-Baa利差却络续上升，展现了活动性收紧落地后，危机偏好回升，债券价值涌现了回落的流程，此时贵金属价值也涌现了反弹，直到2013年7月taper即将实现后，墟市再次往还加息预期为止。于是，假设参考2013年，从金融墟市端，也可能支持咱们的概念。

　　眼前通胀预期曾经进步美联储之前体贴的2.5%规模，假设通胀预期接续走高。那么白银将因其更强的商品属性，奉陪通胀特殊对实体经济的压力，使得白银根本面反弹的支持比黄金更强。

　　感激文博。诸位投资者行家好，我是农产物组商讨员王聪颖。下面我来先容一下农产物11月行情预计。

　　9月底咱们预计四时度，当时给的问题是“养殖强周期特点彰显，油脂油料强分歧络续”。目前看，这个体例还将络续，“饲料养殖形势偏弱，油脂或成强弩之末”。

　　咱们看到9月底至今，玉米、生猪都走了一波反弹，但11月恐怕上方压力渐增，当然豆粕阶段性底部根本探明，恐怕伴随美豆收割低点后小幅反弹。但咱们以为也仅仅是“反弹”罢了。饲料养殖是个强周期行业，越发生猪行业，下行周期还没有走完。于是，饲料养殖形势仍偏弱，11月即使阶段性反弹，顺形势逆小势，是给从头介入空单供给时机。

　　油脂油料分歧应当还没走完，但油粕比接续上行的压力越来越大。豆粕大趋向偏弱，但油脂也简直成了强弩之末。强弩，因而油脂如故偏强；但末呢，即是差不众速到头了。短期仍可能博取油脂上涨收益，由于油脂四时度无论是低库存实际，如故消费旺季预期，短期仍难有转化。但油脂颠簸率确实走高，危机收益比鄙人降。油脂或已成强弩之末，于是危机越发需求珍惜。

　　以上是咱们对墟市的闭键概念。下面讲一下墟市比拟体贴的几个种类供需逻辑。生猪、玉米、粕和油。

　　首选是对大趋向的决断，闭键看行业产能，看能繁母猪存栏：1）能繁母猪存栏仍处于史籍偏高秤谌，这决心改日一年，起码10个月生猪高供应仍将络续。服从农业部数据，7、8、9连绵三个月能繁母猪环比降落，但这个降幅都比拟小，不到1%，同比去看，能繁母猪增幅仍很显著。按大数去对，最速2022年5月生猪出栏量环比恐怕会降落。当然墟市实践运转，再去适宜调治压栏或提前出栏的影响。2）能繁母猪群的组织优化显著。服从三方调研数据，9月末二元母猪占比降低至72%，三元仅28%。能繁占比87%，后备占比13%。PSY对照，二元母猪成果较三元降低50%。3）斟酌能繁母猪环比降幅有限，出产功能降低，两项抵消的话，实践上行业产能并没有有用去化，界说为“优劣产能置换”恐怕更适应。于是对大宗旨，咱们以为生猪下跌周期还远没有走完；至于2022年5月能否涌现拐点仍有待商榷。4）而斟酌行业列入者组织，本轮猪周期赢余秤谌，目前亏空水平，亏空时辰，大体率这个猪价睹底回升的拐点还会后移。

　　其次，由于养殖者的作为改变，生猪供应弹性很高，于是短期的颠簸也要提防操纵，以便找到更好的入场机缘和点位。

　　近期的猪价迅疾反弹有几个根源：1）7、8、9月反弹预期落空，墟市主体正在邦庆前和邦庆时间焦灼出猪，导致生猪群大猪缺乏，中猪占比适中。这个从出栏均值也能获得验证。10月14日当周，生猪出栏均值121kg。比五一140+的出栏均值降近15%。出肉率也降落。于是生猪短期供应压力没落。2）邦庆时间猪价延续破位下跌，有区域跌破5块一斤。而气候转冷，启发需求扩充，局限需求方有筑库存作为。因而短期墟市发现了供减需增事势，价值回升有根源。3）再一个即是心情驱动，前期收储价值高于墟市价，提振墟市预期，压栏惜售复兴。阶段供应边际减弱，而这又激励需求提前囤货，进而加剧了墟市供需危机水平。

　　总结一下，咱们可能看到生猪墟市如许一个反应加紧的流程。期现联动，价值上涨。但同时也需求警备，这照旧是下跌大趋向内中的一个反弹罢了。斟酌根源产能延续递增，压栏时辰有限，阶段需求备货有限且透支改日需求，后期供需相闭仍存宽松预期。期货方面，斟酌当宿世猪产能的连续开释，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约价值或存正在高估，不追众，体贴墟市预期蜕变，高位做空的时机，偏空思绪应付。

　　永久看本年度玉米新作增产，代替犹存，谷物墟市依然无冲突；四时度需求尚可，但春季前后，到来岁，需求看弱。于是玉米价值不具备大幅上涨的条目。

　　但跟着玉米价值的络续下跌，墟市体例如故涌现必定的改变。1）最先是比价效应导致反代替。玉米的络续下跌，各式谷物比价虽曾经获得必定水平修复，其他谷物代替仍正在实行，但需求组织局限向回切换，且小麦价值的上涨必定水平支持玉米价值难接续大跌，盘面下方存强支持。2）新粮上市情状，短期看，降雨气候导致华北区域粮质降落及上市进度放缓，节后山西、山西洪涝导致减产预期进一步升温，再者近期华北小麦价值上涨，通胀预期复兴，盘面涌现反弹。3）跟着后期新作的上市，墟市供应仍相对充盈，供应压力犹存。综上，估计短期反弹高度受限，售粮压力到来价值或仍有一跌。

　　大周期照旧看空，但短期，乃至到春节前一个月，恐怕阶段性反弹，但估计高度有限。况且恐怕涨也是更众展现正在现货，期货幅度不太乐观。

　　短期看，收割低点确认，叠加出口检查数据提振，美豆呈反弹走势。邦庆节后油厂开机率略超预期，卵白粕弱势调治。9 月大豆进口量环比删除，但中美相闭现改良迹象，或提振美豆对华出口预期。中邦豆粕库存同比显性降隐形增。猪价络续低迷，下逛养殖利润差，饲料卵白比例下调。估计豆粕期价反弹幅度有限，坚持区间震撼运转。

　　中期看，10 月 WASDE 超预期上调单产预估至 51.5，导致产量和期末库存超预期上调，美豆供需体例渐渐转松。且南美豆新作播种面积估计增加，环球大豆供需或进一步改良，供应压力渐增。中邦 9-12 月大豆进口到港预估 3310 万吨，同比-7%，环比+17%；豆粕需求步入淡季，守候春节消费提振，但料涨幅空间有限，视为反弹。

　　永久看，环球大豆供需延续改良，乃至正在 2021 年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四时度春节备货仍支持价值，但之后需求淡季价值堪忧，且生猪亏空或带来产能超淘，利空 2022 年卵白消费。总体上，2021 年下半年坚持卵白粕牛市终末阶段的决断，操作思绪从此前逢低买转为逢高空为宜。

　　短期看，10 月前20 日马来西亚棕油出口同比降幅显著，同时产量同比增，棕油产地库存转折存正在不确定性，大体率会走高，资金选取离场避险。印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油闭税能否有用推进进口仍待窥察。眼前邦内豆油、棕油照旧面对库存较低、盘面深贴水事势，于是油脂高位颠簸加剧。中期看，油脂的供需冲突照旧没能办理。棕油产区潜正在产量兑现仍存正在不确定性，斟酌 10 月减产季或开启，叠加油脂消费旺季，价值强势体例或难以彻底转化；豆油或受累于美豆价值下行，但豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求，假设再有南美气候炒作，豆油恐怕会有更亮眼的阐扬；高价抵制需求正在菜油展现最为显著，或上演旺季不旺。永久看，春节后，需求守旧消费淡季，棕油增产季开启，叠加南美大豆上市，油脂或从高位回落。但条件是实正在的增产，有用的累库，不然油脂很难大幅下跌。

　　那么归纳油粕根本面，咱们以为，油粕比高位震撼恐怕性更大。十一后第一周油粕比众单得益完毕，油粕资金离场分离下跌和上涨调治。本周前三个往还日，资金络续流入油脂墟市，期价增仓上行。然后周四又看到油脂墟市资金巨额出遁。因而如许比值更众颠簸正在于油脂，而油脂目挺进入高位高价高颠簸的状况。

　　短期看，金锣、京粮正在龙江省内嫩江、北安、绥化、讷河、逊克等区域收净粮2.96_2.98元/斤区间，叠加昨日拍卖利好、盘面反弹产区价值重拾偏强态势。近期接续核心体贴拍卖，策略性指引依然是墟市走向的风向标，10月25日接续拍卖.邦产豆51329吨。因而盘面豆一处于偏强走势，但上方压力渐增。

　　中期看，新作大体率减产，春节前备货或带来价值阶段性反弹。但是外里价差高位，局部需求增加及价值涨幅。同时需体贴邦储动态，资金动向，价值高位压力也正在增大。

　　永久看，新作大豆估计伴随美豆走势，环球活动性收紧预期加强，晦气于价值大幅上涨，或伴随美豆转为偏空走势。危机成分：邦储逗留收购；中美相闭动向；做众资金离场。

　　总结下来，农产物板块延续四时度申报的概念，饲料养殖总体偏空趋向没有转化，油脂仍有恐怕重回强势，但危机正在加大。照旧提倡顺形势，逆小势，空生猪、空豆粕、空豆一。油脂非要列入的话，短众，但要设好止损。恐怕做众豆棕价差会比拟好。

　　终末我说一下软商品板块。从10月的运转情状来说，软商品板块的农业属性的种类都有着倾向于上涨的状况，比如咱们的棉花橡胶苹果红枣白糖。而这些种类正在10月份都有一个绕不开的核心，即是气候。气候正在前述种类中都惹起了供应端的缩减预期。但因为种种类本身的供应正在年度预期上的差别，于是上涨的幅度也有所差别。供应的转折很大水平上就回到了各个种类的本钱转折。于是，假设说咱们要用一个目标去量度去跟踪10月份软商品的举座改变的话，无疑即是本钱。而拉尼娜截止到本日来看这一天气形象并没有消退，尼诺指数仍鄙人降，降雨偏众，气温偏低的情状没有缓解。于是正在11月份，软商品板块各个种类的涨跌的锚定点很大层面上如故回归本钱与期货价值的相闭以及相对秤谌。

　　最先，棉花。天气扰动带来的减产以及本钱的指引正在棉花上是较为同一的，都是对付现正在的期货价值有格外显着的向上驱动。因为本年压花厂的产量扩张，导致籽棉正在收购的流程中价值节节攀高。目前籽棉的收购价正在10块5掌握，折算到咱们盘面的棉花的出产本钱正在25000元。而目前的期货价值正在21000相近。这就会带来一个很确定的生长：棉花的出产本钱远远的高于咱们的期货价值，那么正在期货墟市大将很难获取到新棉花的注册仓单。而现正在郑棉的仓单已处于偏低的状况。而年度层面上，棉花供应缩减的预期并没有十足的回旋，气候端的生长是有助于棉花减产幅度进一步擢升的成分。于是11月的天气驱动力众，同时本钱高企，棉花低吸的安详边际较高。改日的危机来自于邦度对付棉花价值的调控。

　　随后咱们看一下橡胶。橡胶的供应同样受到拉尼娜的影响会涌现缩减。然而11月是橡胶邦外里的高产期，假设正在这临时间点内气候扰动消退，橡胶的产量会涌现迅疾的开释。但正在未消退之前，以客岁来看气候端的络续特殊，有恐怕会延续的抵制供应的开释，酿成络续的价值拉动。与棉花差别的是橡胶的本钱对付价值没有格外高的支持。目前自然橡胶加工企业的加工利润都是不错的，本钱正在期货价值以下。况且正在比来一周的橡胶上冲闭节中，咱们看到格外显著的原料价值涨幅跟不上期货上涨的状况。也即是说咱们现正在的期货价值曾经过高的往还了气候扰动。而目前的期货价值与自然橡胶财产链中的主流种类之间涌现了格外宏壮的价差，这正在往年来看，假设没有交割品确定的特殊情状的话，非标套利的往还作为会正在后期成为格外吃紧的盘面扔空压力。因而，自然橡胶它会得益于气候的特殊，然而目前自然橡胶的本钱改变并缺乏以支持如斯高价的橡胶价值，过众的出产利润以及套利利润会成为后期的下跌成分。于是对付橡胶，咱们以为可能选取正在价值上行界线相近的秤谌实行必定的高扔，但假设正在短周期内又涌现了价值回归到均衡位以下，橡胶价值相对付其他种类的偏低估值又会使得期本身没有下行破位的恐怕，又存正在做众安详边际。于是橡胶正在15500以上可高扔远期合约，14000以下可斟酌低吸。

　　随后说一下红枣以及苹果。这两个种类正在10月都发现了迅疾的拉升。背后的成因都存正在着年度级别上的减产预期，以及短期气候端对供应的影响，苹果是影响了苹果的上色，导致能抵达交割品的数目涌现删除预期，而红枣是正在年度20%掌握减产的预期下的进一步炒作。然而，这两个种类正在近期的拉涨之后，实践上期货的价值曾经远远的离开了现货价值。以红枣为例，近期的交割本钱价应当正在10000至11000。而期货的价值曾经因为资金的博弈上涨至了15000。于是对付这两个品类上来看，期货的价值曾经有着绝对的高估。咱们以为对付这两个种类追众的往还是需求郑重的，更众的是需求去观测正在11月是否会涌现期货向现货回归的迹象。或者说前期不行能办理的交割品题目正在11月涌现办理以及种类巨额上市之后，交割品缺乏的预期被证伪带来的下跌。

　　白糖方面，天气对巴西产量有进一步缩减的预期，这使得邦际原糖价值处于高位。邦内因为进口量极大的成分导致供应丰裕，价值上行贫乏。盘面价值很难络续的连结正在进口有利润的状况以上。也即是白糖的进口本钱以上会是我邦期货价值的上涨压力。期货价值很难大幅度的离开进口本钱。白糖正在11月的冲突并不大，因为环球年度级其它供应缩减，于是正在白糖的摆设上依然会挑选倾向于做众的操作，然而上行的压力也格外的明显，会受制于进口，于是11月的战术为逢低做众高位离场。

　　纸浆则是正在板块中独一对气候不敏锐的种类。但这一种类正在比来的一个月之内同样受到本钱的扰动。它的本钱不是出产本钱，是源自于他的进口本钱，由于邦内纸浆期货交割品100%来自于进口。目前看，因为浆厂宏壮的产制品库存压力，针叶浆进口报价正在延续的松动下行，而邦内的需求本年相较于客岁涌现了较大比例的下滑。下逛产物本身的库存极高，曾经进步了疫情时间的库存秤谌。而需求又受到了策略的抵制，比如限电、比如学生的双减策略。于是需求端的疲弱曾经超过了本年的淡旺季，得以络续的延续，且看不到终了的时辰节点。起码不会正在11月涌现显著的改良。于是基于这一情状，进口本钱即是咱们盘面上涨的极限价值，进口本钱的下移又会驱动咱们的期货价值延续的走低。这是11月往还的重心逻辑。对付纸浆，咱们提倡以逢高扔空为主。

　　1、大宗商品战术组：以资产摆设视角，从宏观经济、能源能耗、碳中和等维度，对大宗商品的举座趋向实行商讨，并连接闭键种类的根本面情状发现行业轮动和对冲时机；

　　2、玄色金属组：闭键笼盖钢材、铁矿、焦煤、焦炭、废钢、合金、动力煤、玻璃、纯碱等种类；

　　5、化工组：闭键笼盖甲醇、尿素、乙二醇、PTA、短纤、PP、塑料、苯乙烯、PVC等种类；

　　6、农产物组：闭键笼盖大豆、油脂、卵白粕、花生、生猪、玉米、鸡蛋等种类；

　　7、软商品及出格种类组：闭键笼盖橡胶、20号胶、纸浆、棉花、白糖、苹果等单财产链种类；